Comportamiento financiero de la gran empresa colombiana mayorista de aparatos y equipo doméstico.

Abstract

El objetivo de esta investigación es analizar el comportamiento financiero de la gran empresa colombiana mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico en el período 2017-2023 enfatizando en la revisión de los indicadores contables que componen el sistema Dupont ampliado y los de gestión de valor, y comparándolo con la empresa mayorista de equipos en países emergentes. Se utiliza como metodología el análisis estático y de tendencia de indicadores. Se encuentra que la gran empresa colombiana mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico logra en promedio un rendimiento del patrimonio y su comportamiento está más alineado con el margen de utilidad neta, al igual que la empresa mayorista de equipos en países emergentes; no obstante, los promedios de este par de indicadores son mayor en la empresa colombiana, que acrecienta este rendimiento con el uso de un mayor apalancamiento financiero; solo la rotación de activos es menor en la empresa colombiana. Además, la gran empresa colombiana mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico crea valor económico agregado en promedio y en el septenio, contrario a su referente de países emergentes donde estos indicadores muestran destrucción de valor; esto debido a que la diferencia de comparar el rendimiento después de impuestos del activo neto operacional con el costo de capital es positiva en la empresa colombiana y negativa en la empresa de países emergentes; los promedios de estos dos indicadores son más altos en la empresa colombiana, lo que muestra su ventaja y desventaja para crear valor.

Full text

1
Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
Comportamiento financiero de la gran empresa colombiana
mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico
Financial behavior of the large colombian wholesale company of
appliances and equipment for home use
Desempenho financeiro de uma grande empresa colombiana de
atacado de eletrodomésticos e equipamentos
DOI: 10.55034/smrv6n1-006
Originals received: 12/30/2024
Acceptance for publication: 1/21/2025
Jorge Alberto Rivera Godoy
Doctor Distinguido “Cum Laude” en Ciencias Económicas y Empresariales
Institución: Universidad del Valle
Dirección: Cali, Valle del Cauca, Colombia
Correo electrónico: jorge.rivera@correounivalle.edu.co
RESUMEN
El objetivo de esta investigación es analizar el comportamiento financiero de la
gran empresa colombiana mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico en
el período 2017-2023 enfatizando en la revisión de los indicadores contables que
componen el sistema Dupont ampliado y los de gestión de valor, y comparándolo
con la empresa mayorista de equipos en países emergentes. Se utiliza como
metodología el análisis estático y de tendencia de indicadores. Se encuentra que
la gran empresa colombiana mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico
logra en promedio un rendimiento del patrimonio y su comportamiento está más
alineado con el margen de utilidad neta, al igual que la empresa mayorista de
equipos en países emergentes; no obstante, los promedios de este par de
indicadores son mayor en la empresa colombiana, que acrecienta este
rendimiento con el uso de un mayor apalancamiento financiero; solo la rotación
de activos es menor en la empresa colombiana. Además, la gran empresa
colombiana mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico crea valor
económico agregado en promedio y en el septenio, contrario a su referente de
países emergentes donde estos indicadores muestran destrucción de valor; esto
debido a que la diferencia de comparar el rendimiento después de impuestos del
activo neto operacional con el costo de capital es positiva en la empresa
colombiana y negativa en la empresa de países emergentes; los promedios de
estos dos indicadores son más altos en la empresa colombiana, lo que muestra
su ventaja y desventaja para crear valor.
Palabras clave: Sistema Dupont Ampliado. Valor Económico Agregado. Valor
de Mercado Agregado. Mayorista de Aparatos y Equipo de Uso Doméstico.

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Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
ABSTRACT
The objective of this research is to analyze the financial behavior of the large
Colombian wholesale company of household appliances and equipment in the
period 2017-2023 emphasizing on the review of the accounting indicators that
make up the extended Dupont system and those of value management and
comparing it with the wholesale company of equipment in emerging countries.
Static and trend analysis of indicators is used as a methodology. It is found that
the large Colombian wholesale company of household appliances and equipment
achieves an average return on equity and its behavior is more aligned with the
net profit margin, as well as the wholesale company of equipment in emerging
countries; however, the averages of this pair of indicators are higher in the
Colombian company, which increases this performance with the use of a higher
financial leverage; only the asset turnover is lower in the Colombian company. In
addition, the large Colombian company wholesaler of household appliances and
equipment creates economic value added on average and in the seven-year
period, contrary to its benchmark in emerging countries where these indicators
show value destruction; this is because the difference of comparing the after-tax
return on net operating assets with the cost of capital is positive in the Colombian
company and negative in the company from emerging countries; the averages of
these two indicators are higher in the Colombian company, which shows its
advantage and disadvantage to create value.
Keywords: Extended Dupont System. Economic Value Added. Market Value
Added. Wholesaler of Household Appliances and Equipment.
RESUMO
O objetivo desta pesquisa é analisar o desempenho financeiro da grande
empresa atacadista colombiana de eletrodomésticos e equipamentos no período
2017-2023, enfatizando a revisão dos indicadores contábeis que compõem o
sistema Dupont estendido e os de gestão de valor, e comparando-a com a
empresa atacadista de equipamentos em países emergentes. A metodologia
utilizada é a análise estática e de tendências dos indicadores. Constata-se que
o grande atacadista colombiano de eletrodomésticos e equipamentos alcança
um retorno médio sobre o patrimônio líquido e seu comportamento está mais
alinhado com a margem de lucro líquido, como é o caso do atacadista de
equipamentos em países emergentes; no entanto, as médias desse par de
indicadores são maiores na empresa colombiana, que aumenta esse
desempenho com o uso de maior alavancagem financeira; apenas o giro do ativo
é menor na empresa colombiana. Além disso, a grande empresa colombiana de
atacado de eletrodomésticos e equipamentos cria valor econômico agregado em
média e ao longo do período de sete anos, ao contrário de seu benchmark de
países emergentes, onde esses indicadores mostram destruição de valor; isso
ocorre porque a diferença entre o retorno após os impostos sobre os ativos
operacionais líquidos e o custo de capital é positiva na empresa colombiana e
negativa na empresa de países emergentes; as médias desses dois indicadores
são mais altas na empresa colombiana, o que mostra sua vantagem e
desvantagem na criação de valor.
Palavras-chave: Sistema Dupont Estendido. Valor Econômico Agregado. Valor
de Mercado Agregado. Atacadista de Eletrodomésticos e Equipamentos.

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1 INTRODUCCIÓN
En un trabajo realizado por Rivera; Molina; Posso (2024) sobre la empresa
mayoristas de electrodomésticos en Colombia encontraron que el periodo 2017-
2023 fueron efectivas al generar rendimiento sobre el capital y crear valor
económico agregado, no obstante, estos indicadores estuvieron por debajo de
su empresa homóloga en el ámbito global. Para los mencionados investigadores
es pertinente complementar este estudio con comparaciones entre grupos más
semejantes para reconocer que tan competitivas son en el contexto
internacional.
Por tal motivo el objetivo de esta investigación es conocer cuál ha sido el
desempeño financiero de la gran empresa colombiana mayorista de aparatos y
equipo de uso doméstico en el periodo 2017-2023, y cómo ha sido este
comportamiento con relación a la empresa análoga en mercados emergentes.
Desde el punto de vista académico se confrontan los indicadores de
desempeño financiero de origen contable con los basados en gestión del valor,
encontrándose que la gran empresa colombiana se ratifican los resultados
favorables en ambos grupos de indicadores, mientras que en la empresa de
países emergentes se destruye valor, pese a que su rendimiento del capital es
positivo. Desde el campo empresarial se determina cuales son los factores más
influyentes que afectan el desempeño financiero y en cuáles de ellos la gran
empresa colombiana logra ventajas o se encuentra en desventajas.
La organización de este artículo de investigación empieza con la
metodología y marco teórico, escogiendo y definiendo los indicadores contables
del sistema Dupont ampliado y de gestión del valor para efectuar una evaluación
completa del comportamiento de las utilidades contable y residual; luego se
realiza el análisis de la empresa mayorista de equipos en países emergentes,
que sirve como un referente internacional; se continúa con el examen de los
indicadores de la gran empresa colombiana mayorista de aparatos y equipo de
uso doméstico; luego se cotejan los resultados, y para finalizar se muestran las
conclusiones.

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Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
2 METODOLOGÍA Y MARCO TEÓRICO
La metodología es adoptada de Rivera (2024), que se diseña bajo un
enfoque cuantitativo y un método de análisis de tendencias de indicadores
contables (Zutter; Smart 2019) y de gestión de valor, que complementados
“proporcionan una herramienta más poderosa para evaluar el desempeño”
(Obaidat, 2019, p. 66). Con estos indicadores se analiza el crecimiento, la
efectividad, la eficiencia, la eficacia, el apalancamiento financiero, el valor
económico agregado y el valor de mercado agregado del septenio.
El crecimiento se sopesa con el comportamiento del activo neto operativo
.
La efectividad en la obtención de utilidad neta por los recursos invertidos
por sus propietarios se determina con el rendimiento del patrimonio, ROE; en el
sistema Dupont ampliado, el ROE es equivalente a multiplicar la rotación de
activos con el margen neto y con el apalancamiento financiero (Ross et al.,
2019).
“La eficiencia con la cual una empresa utiliza sus recursos, en especial los
activos operacionales, según la velocidad de recuperación del dinero invertido
en cada uno de los mismos” (Ortiz, 2018, p. 223) se halla con la rotación de
activos.
La eficacia en el control de los costos y gastos de la empresa y su
repercusión sobre las diferentes utilidades se mide con los márgenes (Rivera,
2017).
El modo como el patrimonio ayuda a lograr capitales adicionales mediante
la deuda se determina con el apalancamiento financiero, que aumenta el ROE
de una forma positiva o negativa dependiendo si se presenta un margen de
utilidad neta o un margen de pérdida neta.
O sea, que la efectividad medida por el ROE es equivalente al producto
de la eficiencia el uso de los activos, la eficacia en el control de los costos y
gastos, y el apalancamiento financiero.
Como medidores del desempeño financiero han sido cuestionados los
indicadores contables principalmente por no tener en cuenta el riesgo, ni el costo
de capital propio (Stern; Willette, 2014), por su cortoplacismo (Arnold; Lewis,
2019), porque se fundamenta en información que puede estar parcializada por

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la políticas contables adoptadas (Atrill, 2017) y por contener registros de
actividades empresariales que no hacen parte de su razón de ser (Haro; Monzón,
2020), que han sido unas de las razones para la aparición de nuevos indicadores
reconocidos como de gestión de valor, entre los que descuellan el EVA y el VMA,
que se enseñan seguidamente.
Para Stewart (2000) el EVA es el beneficio residual que resulta de:
(1)
La utilidad operativa después de impuestos en el año  se representa con

El cargo de capital resulta de multiplicar el activo neto operativo ()
con el costo de capital 󰇛󰇜 en el año :
󰇛󰇜󰇛󰇜, (2)
El  se halla al sumar el activo fijo neto operativo 󰇛󰇜 con el
capital de trabajo neto operativo󰇛󰇜 El  es la diferencia entre el
activo fijo operativo y la depreciación, en tanto que el es la diferencia entre
el activo circulante operativo y el pasivo corriente sin costo explícito.
Acorde a Modigliani; Miller (1963, p. 441), el costo de capital󰇛) se halla
así:
󰇛  󰇜󰇛  󰇜 (3)
 simboliza el costo del capital propio, L representa la estructura de
capital que es el cociente de relacionar la deuda con costo explícito con
el el activo neto operativo, mientras que  representa el costo de la
deuda, que después de sustraer su protección fiscal (󰇜queda
como󰇛  󰇜.
Stewart (2000) enseña otra manera de calcular el EVA:
  󰇟󰇠󰇟󰇛󰇜 󰇛󰇜󰇠 (4)

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Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
En la expresión 󰇟󰇛󰇜 󰇛󰇜󰇠 se incorpora el porcentaje de
utilidad o pérdida residual.
 indica la rentabilidad después de impuestos del activo neto
operativo, que es equivalente al producto del margen de la utilidad operativa
después de impuestos󰇛󰇜 por la rotación del activo neto operativo
󰇛󰇜:
 = 󰇛󰇜 󰇛󰇜 (5)
Por lo tanto, la efectividad medida por  es equivalente al
producto de la eficacia en el control de los costos-gastos operativos más los
impuestos y la eficiencia en uso de los activos netos operativos.
El valor de mercado agregado  de un periodo de largo plazo se halla
sumando el valor actual de los EVAs de varios años como se expresa en la
siguiente ecuación:
(6)
El EVA que genera el activo neto operativo se halla así:
 (7)
3 MARCO DE REFERENCIA
Los indicadores contables del sistema Dupont ampliado y los de gestión
de valor en el período 2017-2023 del sector mayorista de equipos en países
emergentes de un promedio de 614 empresas se presentan en la Tabla 1.
En los siete años el ROE fue positivo, osciló cada bienio, después subir
en el 2018, pero en el 2023 se mantuvo constante. En el 2017 tuvo a su valor
más bajo (3,7%) y en el 2022 su valor más alto (8,0%). Su promedio fue de 6,2%.
De sus factores se puede destacar que el margen neto tuvo un comportamiento
semejante, salvo en el 2023 donde se redujo, coincidiendo los años de su picos

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bajo y alto (2017: 0,8% y 2022: 1,5%) y con un promedio de 1,3%. Entre tanto la
rotación de activos fluctuó decayó hasta el 2020, y luego fluctuó; sus valores más
distantes se presentaron en el 2020 con la rotación más baja (1,91 veces) y en
el 2023 con la rotación más alta (2,76 veces), y una media de 2,41 veces.
Mientras que el apalancamiento financiero fue siempre positivo, y creció, menos
en los años 2019 y 2023 que decreció; su valores más bajo y alto tuvieron lugar
en el 2019 (179,2%) y 2022 (217,8%) respectivamente, y su promedio fue de
200,3%. La relación directa del ROE con el margen neto en casi todos los años
revela que el comportamiento de la efectividad para la consecución de utilidades
para los inversionistas estuvo alineada a la orientación de la eficacia en el control
de costos-gastos.
Tabla 1. Indicadores de la empresa mayorista de equipos en países emergentes.
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
promedio
a. Sistema Dupont ampliado
ROE (%)1
3,7
7,1
5,4
4,0
7,4
8,0
8,0
6,2
Margen neto (%)2
0,8
1,7
1,3
1,0
1,2
1,5
1,4
1,3
Rotación activos
(veces)3
2,48
2,27
2,24
1,91
2,72
2,51
2,76
2,41
Apalancamiento
financiero (%)4
184,0
184,1
179,2
216,0
217,2
217,8
204,0
200,3
b. EVA, VMA y EVA/ANO
EVA (MMUS$)
-4
-5
1
2
5
-7
-4
-2
ANO (MMUS$)
295
299
305
370
360
395
343
338
UODI/ANO (%)5
5,6
5,9
5,9
4,8
6,2
7,0
6,6
6,0
Ko (%) 6
6,9
7,6
5,6
4,4
4,7
8,7
7,7
6,5
Utilidad o pérdida
residual (%)7
-1,3
-1,7
0,3
0,4
1,5
-1,8
-1,1
-0,5
VMA a 1-1-2017
(MMUS$)
-9
EVA/ANO8
-0,013
-0,017
0,003
0,004
0,015
-0,018
-0,011
-0,005
Número de empresas
557
575
594
629
630
642
673
614
Fuente: Elaboración propia a partir de Damodaran (2024).
Notas: MMUS$ significa la cantidad en millones de dólares. Desviación estándar: 1 σ = 1,8% 2
σ = 0,3% 3 σ = 0,3 4 σ = 17,4% 5 σ = 0,7% 6 σ = 1,6% 7 σ = 1,3% 8 σ = 0,013
La empresa mayorista de equipos en países emergentes creó EVA en tres
años, con una tendencia a subir, entre valores positivos y negativos, pero con
caídas en los años 2018 y 2022; su mayor y menor EVA se presentaron en dos
años consecutivos: 2021 ($5 MMUS) y 2022 ($-7 MMUS), y su media fue de $-2
MMUS. El EVA mantuvo una relación directa con el porcentaje de utilidad
residual, que presentó sus picos más bajo y alto en los mismos años: 2021
(1,5%) y 2022 (-1,8%), con una media de -0,5%, pero con los otros inductores,
como el ANO y UODI/ANO, no mantuvo alguna relación: El ANO creció hasta el

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2020, luego osciló; sus montos mínimo y máximo se presentaron en los años
2017 ($295 MMUS) y 2022 ($395 MMUS), y su promedio fue de $338 MMUS.
Entre tanto, el indicador UODI/ANO cambió de orientación en cada año, salvo en
bienio 2021-2022 donde aumentó; sus porcentajes menor y mayor ocurrieron en
los años 2020 (4,8%) y 2022 (7,0%), y su promedio fue de 6,0%. Mientras que
Ko y EVA mantuvieron una relación inversa, salvo en el 2021. El Ko subió y bajó
al comienzo y final del septenio, y en el interludio osciló cada bienio; sus
porcentajes menor y mayor sucedieron en los años 2020 (4,4%) y 2022 (8,7%),
y su promedio fue de 6,5%.
El valor de mercado agregado del septenio fue de $-9 MMUS a 1-1-2017.
La empresa mayorista de equipos en países emergentes destruyó un promedio
de $-0,005 US de EVA por cada dólar invertido en el ANO; este indicador siguió
una dirección similar a la del EVA, y su mayor y menor porcentaje se presentaron
en idénticos años: 2021 ($0,015 US) y 2022 ($-0,018 US).
4 RESULTADOS
Para esta investigación se consiguieron los estados financieros de las
empresas de gran tamaño del sector comercio al por mayor de aparatos y equipo
de uso doméstico con CIIU 4644 (DANE,2020) en el período 2017-2023 de las
bases de datos EMIS professional (2024). En Tabla 2 se revelan sus números
de identificación tributaria (NIT) y razones sociales.
Tabla 2. Grandes empresas mayoristas de aparatos y equipo de uso doméstico en Colombia.
Fuente: Elaboración propia a partir de EMIS professional (2024) y Rivera; Molina; Posso (2024).
La clasificación del tamaño de empresa se efectuó acorde a lo establecido
al artículo 2 de la Ley 905 de 2004 (Congreso de Colombia, 2004) que precisa
Razón social
Nit
Razón social
Nit
Industrias Haceb S.A.
890900281
Distribuidora Kiramar S.A.S.
800156889
Lg Electronics Colombia Ltda.
830065063
Oster de Colombia Ltda.
805030399
Whirlpool Colombia S.A.S.
830010181
Comercializadora Santander S.A.S.
816004998
Electrojaponesa S.A.
890306372
Sony Colombia S.A.
900261429
Nec de Colombia S.A.
800057310
Inverprimos S.A.S.
800222648
Tramontina de Colombia S.A.S.
830053340
Alca Ltda.
800060530
Electrolux S.A.
800184925
Yamaki S.A.S.
800179308
Spectrum Brands Corp S.A.S.
800087297
Energizer Brands Colombia S.A.S
890803029
Hy Cite Enterprises Colombia S.A.S.
900744272
Sony Interamerican S.A. Sucursal
Colombia
800185150

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que las grandes empresas son aquellas que tienen activos superiores a los
30.000 salarios mínimos legales vigentes. El número de empresas fueron: 16
para el 2017 y 2021; 14 para el 2018, 2019, 2020 y 2023; y 15 para el 2022; lo
que arrojó un promedio de 15 empresas.
Los indicadores que conforman el sistema Dupont ampliado en el período
2017-2023 de la gran mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico en
Colombia se muestran en la Tabla 3.
Tabla 3. Sistema Dupont ampliado de la gran mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico
en Colombia.
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
promedio
ROE (%)1
-14,5
4,8
7,1
16,0
18,1
14,4
3,9
7,1
Margen neto (%)2
-2,6
0,8
1,3
3,4
3,9
3,3
1,1
1,6
Rotación activos
(veces)3
1,42
1,39
1,43
1,39
1,44
1,45
1,38
1,42
Apalancamiento
financiero (%)4
399,4
433,7
392,9
338,6
322,1
297,6
266,6
350,1
Fuente: Elaboración propia a partir de EMIS professional (2024) y Rivera; Molina; Posso
(2024).
Notas: MM$ significa cantidad en millones de COP. Desviación estándar: 1 σ = 11,1% 2 σ =
2,2% 3 σ = 0,03 4 σ = 60,4%
El ROE fue positivo en seis años, el único año negativo fue en el 2017 (-
14,5%), aunque aumentó y pasó a valores positivos desde el 2018 y llegó a su
mayor valor en el 2021 (18,1%), sin embargo, descendió en el siguiente bienio,
dejando un promedio de 7,1%. De sus factores se distingue que el margen neto
también fue positivo por seis años y con un comportamiento idéntico,
presentando sus cúspides baja y alta en los mismos años (2017: -2,6% y 2021:
3,9%) y llegando a un promedio de 1,6%. Entre tanto, la rotación de activos no
tuvo un comportamiento semejante, ya que osciló cada año, salvo en el bienio
2021-2022 donde aumentó; su mayor y menor valor se presentaron en el 2022
(1,45 veces) y 2023 (1,38 veces), y su promedio fue de 1,42 veces. A la vez el
apalancamiento subió y llegó a su mayor valor en el 2018 (433,7%), pero
posteriormente descendió hasta llegar a su valor mínimo en el 2023 (266,6%), y
su media fue de 350,1%. La semejanza de los comportamientos del ROE y el
margen neto revela que la orientación de la efectividad en la consecución de
utilidades para los propietarios depende en gran medida de la eficacia en el
control de costos-gastos.

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La gran mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico en Colombia
creó en cuatro años valor económico agregado; comenzó el septenio
destruyendo EVA por $-5.496 MM, pero en los sucesivos cuatro años creó EVA
de forma gradual hasta alcanzar el máximo valor en el 2021 ($6.214 MM),
aunque después cambió de orientación y volvió a destruir EVA de forma
progresiva, pero inferiores a la del 2017; el promedio fue de $785 MM. Su
comportamiento fue similar a la utilidad operativa después de impuestos, que
mostró sus valores más distantes en los mismos años (2017: $1.490 MM y 2021:
$14.242 MM), y con una media de $9.389 MM. Mientras que el cargo de capital
subió al comienzo y bajó al final del septenio, pero en el intermedio osciló cada
bienio; su menor y mayor cuantía se presentaron respectivamente en el 2020
($5.691 MM) y 2022 ($14.350 MM), y su promedio fue de $8.604 MM (Tabla 4).
Tabla 4. Indicadores de gestión del valor de la gran mayorista de aparatos y equipo de uso
doméstico en Colombia.
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
promedio
EVA (MM$)
-5.496
427
985
5.980
6.214
-1.074
-1.543
785
UODI (MMUS$)
1.490
7.558
7.799
11.671
14.242
13.276
9.685
9.389
Cargo de capital (MM$)
6.986
7.131
6.815
5.691
8.028
14.350
11.228
8.604
a. Indicadores del inductor UODI
UAII (MM$)
2.224
11.280
11.641
17.164
20.640
20.425
14.899
14.039
Impuestos (MM$)
734
3.722
3.841
5.492
6.399
7.149
5.215
4.650
b. Indicadores del inductor cargo de capital
ANO (MM$)
67.774
74.059
72.886
77.950
75.450
94.550
68.756
75.918
Ko (%)1
10,3
9,6
9,3
7,3
10,6
15,2
16,3
11,2
c. Inductores del indicador ANO
KTNO (MM$)
43.587
49.114
40.035
46.019
48.252
62.946
59.467
49.917
AFNO (MM$)
24.186
24.945
32.851
31.931
27.198
31.604
9.289
26.000
d. Inductores del indicador Ko
Ke (%)a
17,6
18,0
16,7
10,2
15,9
22,9
19,7
17,3
Ki (%)b
9,7
7,6
7,3
6,2
4,9
11,7
17,7
9,3
L (%)
65,8
65,0
62,2
48,3
41,9
50,4
41,1
53,5
t (%)
33,0
33,0
33,0
32,0
31,0
35,0
35,0
33,1
e. Sistema Dupont del índice UODI/ANO
UODI/ ANO (%)2
2,2
10,2
10,7
15,0
18,9
14,0
14,1
12,2
Margen UODI (%)
0,8
3,6
3,4
4,7
5,3
4,5
4,4
3,8
Rotación ANO (veces)
2,87
2,84
3,14
3,19
3,59
3,14
3,18
3,14
f. Utilidad o pérdida residual
U o P residual (%)3
-8,1
0,6
1,4
7,7
8,2
-1,1
-2,2
0,9
g. Valor de mercado agregado
VMA a 1-1-2017 (MM$)
2.961
h. EVA de la inversión
EVA/ANO4
-0,081
0,006
0,014
0,077
0,082
-0,011
-0,022
0,009
Fuente: Elaboración propia a partir de EMIS professional (2024), Banco de la República (2024),
Rivera; Molina; Posso (2024) y Damodaran (2024).
Notas: MM$ significa cantidad en millones de COP. Desviación estándar: 1 σ = 3,3% 2 σ =
5,3% 3 σ = 5,7% 4 σ = 0,057.
a para su cálculo ver Rivera; Alarcón (2012, p. 92). b se toma la tasa promedio anual del crédito
corporativo del Banco de la República (2024).

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Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
La UODI no mantuvo una relación con la utilidad antes de intereses e
impuestos (UAII), ni con los impuestos. La UAII cayó en el 2018, luego creció,
pero luego volvió a caer en el último bienio; la menor y mayor cifra tuvieron lugar
en el 2017 ($2.224 MM) y 2021 ($20.640 MM), y su promedio fue de $14.039
MM. Mientras los impuestos crecieron de su cuantía más baja en el 2017 ($734
MM) a la cuantía más alta en el 2022 ($7.149 MM), pero disminuyeron en el
último año; su promedio fue de $4.650 MM (parte a. de la Tabla 4).
El cargo de capital no siguió la dirección de algún factor en particular, sino
su mixtura: El ANO fluctuó anualmente, con cifras extremas en el 2017 ($67.774
MM), que fue la más baja, y 2022 ($94.550 MM), que fue la más alta; y que dejó
como promedio $75.918 MM. Mientras que el costo de capital disminuyó hasta
el año 2020, y luego creció; el menor y mayor Ko tuvo lugar en el 2020 (7,3%) y
2023 (16,3%), y su promedio fue de 11,2% (parte b. de la Tabla 4).
El comportamiento del ANO resultó de una combinación de las
orientaciones del KTNO y del AFNO. El KTNO aumentó, pero cayó en dos años
(2019 y 2023); las cifras extremas baja y alta se prestaron en el 2019 ($40.035
MM) y 2022 ($62.946 MM), y su promedio fue de $49.917 MM. Entre tanto, el
AFNO fluctuó cada bienio hasta el 2021, y luego osciló cada año hasta el 2023;
las cuantías de mayor y menor valor se presentaron en el 2019 ($32.851 MM) y
2023 ($9.289 MM), y su media fue de $26.000 MM (parte c. de la Tabla 4). El
KTNO representó el 65,8% del ANO, en tanto que el AFNO representó el 34,2%
del ANO.
El Ko y el EVA mantuvieron una relación inversa, menos en el 2021. Sin
embargo, el comportamiento del Ko resultó de una combinación de las
orientaciones de sus factores componentes: el Ke aumento y disminuyó al
comienzo y final del septenio, y en el interludio osciló cada bienio; sus picos bajo
y alto ocurrieron en el 2020 (10,2%) y 2022 (22,9%), y su promedio fue de 17,3%.
Entre tanto, el Ki disminuyó hasta el 2021, donde llegó a su menor valor (4,9%),
pero luego aumentó y llegó a la cima en el 2023 (17,7%), y su promedio fue de
9,3%. Simultáneamente L declinó, y solo subió en el 2022; sus valores extremos
alto y bajo ocurrieron el 2017 (65,8%) y 2023 (41,1%), y su promedio fue de
53,5%. La tasa t estuvo constante hasta el 2019, luego descendió en el siguiente
bienio, pero volvió a subir en el 2022, y permaneció invariable en el último año;

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Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
sus porcentajes bajo y altos se presentaron en el 2021 (31,0%) y 2022-2023
(35,0%), y su media fue de 33,1% (parte d. de la Tabla 4).
El EVA sostuvo una relación directa con el indicador UODI/ANO hasta el
penúltimo año ya que en el último aumentó, presentándose los porcentajes bajo y
alto en los mismos años: 2017 (2,2%) y 2021 (18,9%), y su promedio fue 12,2%.
No obstante, sus inductores presentaron orientaciones poco afines: el margen
UODI osciló con frecuencia anual hasta el 2019, luego la frecuencia de variación
fue bianual; estos porcentajes tuvo un valle en el 2017 (0,8%) y una cúspide en el
2021 (5,3%), y su promedio fue 3,8%. Entre tanto, la rotación del ANO aumentó
con caídas en el 2018 y 2022; con valores extremos bajo y alto en el 2018 (2,84
veces) y 2021 (3,59 veces), y su promedio fue de 3,14 veces. Esto indica que la
tendencia del EVA estuvo alineada a la orientación de la efectividad en el logro de
utilidades operativas después de impuestos, que resulta de las combinaciones de
las direcciones de la eficacia en el control de costos-gastos operativos e impuestos
y la eficiencia en el uso de los ANO (parte e. de la Tabla 4).
La relación entre las orientaciones del EVA y del porcentaje de utilidad o
pérdida residual fue positiva, presentando crestas baja y alta en idénticos años:
2017 (-8,1%) y 2021 (8,2%), y con una media de 0,9% (parte f. de la Tabla 4).
Asimismo, este porcentaje de utilidad o pérdida residual tuvo una relación directa
con el indicador UODI/ANO hasta el penúltimo año, y una relación inversa con el
Ko, excepto el 2021; con lo que se evidencia que la orientación del EVA estuvo
ordenada tanto por el comportamiento de la efectividad en la consecución de
utilidades operativas después de impuestos, como por la eficacia en el control
del costo de capital.
El valor de mercado agregado de la gran mayorista de aparatos y equipo
de uso doméstico en Colombia fue de $2.961 MM al 1-1-2017, cumpliendo con
el objetivo financiero de crear valor, y superando los tres años de destrucción de
valor (parte g. de la Tabla 4).
El comportamiento del EVA fue semejante a la dirección del indicador
EVA/ANO, coincidiendo los años de las cimas baja y alta: 2017 ($-0,081 COP) y
2021 ($0,082 COP), y su media señala que el EVA que creó cada COP colocado
en el ANO en el septenio fue de $0,009 COP (parte h. de la Tabla 4).

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Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
5 DISCUSIÓN
Los indicadores contables que hacen parte del sistema Dupont ampliado
y los de gestión de valor de la gran mayorista de aparatos y equipo de uso
doméstico en Colombia (GMAEDC) se cotejan con la mayorista de equipos en
países emergentes (MEE) en este apartado.
La inversión en activos netos operativos fluctuó en la GMAEDC; mientras
que en la MEE creció, y solo osciló en el último trienio (Tablas 1 y 4).
El ROE fue positivo en seis años en la GMAEDC y en los siete años en la
MEE; osciló en ambos grupos, aunque menos frecuente en la GMAEDC, pero
fue menos estable en la colombiana que tuvo una desviación estándar de 11,1%
contra una σ = 1,8% de la de países emergentes. El ROE medio de la GMAEDC
fue mayor en 0,9% en comparación con el de la MEE. Al separar los
componentes del ROE se encontró que el margen neto osciló de la misma forma
que el ROE, aunque con menor frecuencia y estabilidad en la GMAEDC, que
mostró una desviación estándar de 2,2% contra una σ = 0,3% en la MEE. La
media del margen neto de la GMAEDC fue mayor en 0,3% que la media de la
MEE. Entre tanto la orientación de la rotación de activos no fue semejante a la
del ROE, y fluctuó de forma más frecuente y estable en la GMAEDC, donde la
desviación estándar fue de 0,03 veces versus a una σ = 0,30 veces en la MEE.
La media de la rotación de activos fue menor en la GMAEDC en relación con la
de la MEE que la superó en 0,99 veces. Del mismo modo la orientación del
apalancamiento financiero no tuvo una relación con la del ROE, y su tendencia
fue diferente en los dos grupos: descendiente en casi todo el septenio en la
GMAEDC y creciente en varios años en la MEE; además, con menor estabilidad
en la GMAEDC (σ = 60,4%) versus una σ = 17,4% en la MEE. La media del
apalancamiento financiero fue mayor en la GMAEDC, que superó en un 149,8%
a la media de la MEE. El apalancamiento fue negativo en un año en la GMAEDC,
en tanto que en la MEE fue positivo siempre (Tablas 1 y 2).
Por consiguiente, se puede deducir que la GMAEDC fue más efectiva en
la obtención de utilidades para sus propietarios que la MEE porque fue más
eficaz en el control de costos-gastos y usó un mayor apalancamiento financiero,
con lo que pudo contrarrestar su menor eficiencia en el uso de los activos.
Además, todos estos indicadores fueron más inestables en la gran mayorista

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Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
colombiana, salvo en la eficiencia de los activos donde fue más estable en
relación con la de los países emergentes.
La GMAEDC y la MEE crearon EVA en cuatro y tres años
respectivamente, el cual osciló en los dos grupos, pero fue menos frecuente en
el colombiano. Al disgregar las variables del EVA se encontró que la orientación
de la rentabilidad después de impuestos del ANO fue semejante en casi todos
los años con al comportamiento del EVA en la gran mayorista de aparatos y
equipo de uso doméstico en Colombia, pero no ocurrió igual con la mayorista de
equipos en países emergentes. Este rendimiento ondeó de forma menos
frecuente y estable en la GMAEDC, que mostró una desviación estándar de 5,3%
contra una σ = 0,7% en la MEE. La media del indicador UODI/ANO de la
GMAEDC fue mayor en 6,2% en comparación con el promedio de la MEE.
Mientras la orientación del costo de capital fue contraria a la del EVA, excepto
en el 2021, tanto en la GMAEDC como en la MEE. En ambos grupos osciló, pero
con menor frecuencia y estabilidad en la GMAEDC, cuya desviación estándar
fue 3,4% frente una σ = 1,6% en la MEE. El costo de capital fue mayor en la
GMAEDC, que excedió en un 4,7%. al de la MEE.
La dirección del porcentaje de utilidad o pérdida residual fue semejante a
la del EVA en los dos grupos de empresas mayoristas; osciló de modo menos
frecuente y estable en la GMAEDC, que mostró una desviación estándar de 5,8%
frente una σ = 1,3% en la MEE. Este indicador fue negativo en tres años en la
GMAEDC y en cuatro años en la MEE. El promedio del porcentaje de utilidad
residual fue mayor en la GMAEDC, que fue positiva, mientras que en la MEE fue
negativa. El mayor promedio de utilidad residual porcentual en la GMAEDC con
relación al promedio de la MEE obedeció a su mayor rentabilidad después de
impuestos del ANO, ya que con su mayor costo de capital redujo esta ventaja en
relación con la MEE.
En el septenio la GMAEDC creó valor de mercado agregado, cumpliendo
con el principal objetivo financiero de las empresas con ánimo de lucro; lo
contrario ocurrió con la MEE que destruyó valor de mercado agregado.
El comportamiento del EVA promedio que generó el ANO fue semejante
al del EVA, aunque ondeó con menos frecuencia en la GMAEDC, pero con
menor estabilidad (σ = 0,058) respecto a la MEE (σ = 0,013). La media del
indicador EVA/ANO fue mayor en la GMAEDC, que superó a la MEE en 0,014.

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Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
Por lo tanto, se encuentra que solo la GMAEDC creó valor en el septenio,
pero sus inductores mostraron una mayor inestabilidad que la MEE.
6 CONCLUSIÓN
En el estudio del comportamiento financiero de la gran empresa
colombiana mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico en Colombia
durante el periodo 2017-2023 se halló una fluctuación del ANO; mientras que en
la empresa mayorista de equipos en países emergentes creció y solo vino a
oscilar en los últimos años.
El ROE fue positivo en seis años en la GMAEDC, y en cada uno de los
años en la empresa similar en países emergentes; aunque en las dos se
exhibieron variaciones, estas fueron menos frecuentes y estables en la empresa
mayorista colombiana, asimismo, su promedio fue superior al presentado en los
países emergentes. Al examinar sus factores del sistema Dupont ampliado se
halló que el margen neto igualmente fue positivo en seis años, y en todo el
septenio en la empresa mayorista de países emergentes; sus comportamientos
fueron similares al ROE, y su estabilidad inferior al de la empresa de países
emergentes; además su promedio estuvo por encima de la empresa de países
emergentes. Mientras la rotación de activos no fue afín al comportamiento ROE,
fluctuó, pero con mayor frecuencia y estabilidad en la GMAEDC; el promedio de
esta rotación fue más baja en la empresa colombiana. Asimismo, el
apalancamiento financiero no siguió la dirección del ROE, y tuvo orientaciones
disímiles en la empresa colombiana y de países emergentes; el promedio del
apalancamiento financiero fue más alto e inestable en la GMAEDC.
La gran empresa mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico en
Colombia creó EVA en cuatro años, y en tres años en la empresa mayorista de
países emergentes, y el promedio fue positivo en la empresa colombiana y
negativo en la empresa de países emergentes; sus valores oscilaron, pero con
menor frecuencia en la colombiana. Los inductores del EVA muestran que el
indicador UODI/ANO mantuvo relación directa con el EVA en la GMAEDC,
menos en el 2023. Este indicador fluctuó, pero de manera menos frecuente y
estable en la GMAEDC, que tuvo un promedio superior a la MEE. Además, el
costo de capital mantuvo una relación inversa con el EVA en las empresas

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Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
mayoristas colombiana y de países emergentes; fluctuó, aunque con menor
frecuencia y estabilidad en la empresa mayorista colombiana; el Ko promedio de
la empresa mayorista colombiana fue mayor que el de la empresa mayorista de
países emergentes.
La gran empresa mayorista de aparatos y equipo de uso doméstico en
Colombia creó valor de mercado agregado en el septenio, y el EVA producido
por unidad monetaria invertida fue positiva, contrario a su referente de países
emergentes donde estos indicadores fueron negativos.
Los indicadores contables agrupados en sistema Dupont ampliado y los
de gestión del valor mostraron que la gran empresa mayorista de aparatos y
equipo de uso doméstico colombiana cumplen con el objetivo de generar
rentabilidad a los propietarios y valor económico agregado en el periodo 2017-
2023, mientras que en la empresa mayorista de países emergentes genera
rentabilidad a los dueños, pero no crea valor económico, que es el objetivo de
las empresas con ánimo de lucro.
En síntesis, al responder la pregunta de cuál ha sido el desempeño
financiero de la gran mayorista colombiana de aparatos y equipo de uso
doméstico en el periodo 2017-2023 se encontró cómo los indicadores contables
pueden ser insuficientes para evaluar el desempeño financiero de las empresas,
en algunos casos, como la gran empresa colombiana en estudio, coincide los
resultados favorables, pero en la empresa análoga de países emergentes, los
resultados fueron contrarios: favorable de acuerdo con los indicadores contables,
y desfavorable conforme a los indicadores de gestión.. Los resultados permiten
a los usuarios que toman decisiones en empresas de este sector económico
conocer los factores que están influyendo en la rentabilidad de los propietarios y
en la creación de valor.
La limitante de esta investigación fue que se basó en información pública
reportada por las empresas, la cual no permite auscultar con mayor detalle los
componentes de cada uno de los indicadores de eficiencia, eficacia y efectividad,
como, tampoco de cada uno de los componentes del costo de capital; la cual se
podría solventar con el acceso a su información financiera interna. Lo resultados
demuetran que es recomendable cuando se realicen evaluaciones de
comportamiento financiero de las empresas se tengan en consideración tanto los
indicadores de origen contable como los de gestión del valor.

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Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
AGRADECIMIENTOS
El autor agradece el apoyo de los estudiantes Katherine Molina López y Juan
Camilo Posso Murillo del Programa de Contaduría Pública de la Universidad del
Valle.

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Studies in Multidisciplinary Review, Curitiba, v.6, n.1, p.01-19, 2025
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