Content uploaded by Yanko Hristozov
Author content
All content in this area was uploaded by Yanko Hristozov on Dec 20, 2022
Content may be subject to copyright.
УНИВЕРСИТЕТ ЗА НАЦИОНАЛНО И СВЕТОВНО СТОПАНСТВО
проф. д-р Димитър Ненков Ненков
д-р Янко Чавдаров Христозов
ИЗДАТЕЛСКИ КОМПЛЕКС – УНСС
София, 2020
КОРПОРАТИВНИ
ФИНАНСИ
учебно помагало
2
Учебното помагало представя теоретични и практически въпроси, свързани с
финансите на фирмата. Съдържанието е съобразено с учебните програми на ка-
тедра „Финанси“ при УНСС по дисциплината „Корпоративни финанси“. Учеб-
ното пособие е предназначено основно за студентите, обучаващи се в различни
икономически специалности и направления, но също така е подходящо за ши-
рок кръг читатели, заинтересувани от темите, свързани с финансите на предп-
риятията. Основната цел на авторите е да предоставят възможност на студенти-
те да се подготвят ефективно за своите изпити, като същевременно успеят да
развият икономическото и финансовото си мислене, придобивайки знания,
свързани с финансите на различни по размер, структура и организационно-
правна форма компании. Основните аспекти, на които се обръща внимание, са
оценка на инвестиции във финансови и в реални активи, методи и източници на
финансиране, управление на оборотния капитал, анализ на финансовото състо-
яние и др.
Участието на отделните автори е, както следва:
гл. ас. д-р Янко Христозов – глава 1, 2, 3, 4, 8 и 9;
проф. д-р Димитър Ненков – глава 5, 6 и 7.
Всички права са запазени! Не се разрешават копиране,
възпроизвеждане и разпространение на книги или на части от тях
по какъвто и да е начин без писменото разрешение
на Издателския комплекс – УНСС.
Авторите носят пълна отговорност за оригиналността на произведението,
както и за грешки, допуснати по тяхна вина.
© ДИМИТЪР НЕНКОВ НЕНКОВ
© ЯНКО ЧАВДАРОВ ХРИСТОЗОВ
© ИЗДАТЕЛСКИ КОМПЛЕКС – УНСС
Изп. директор: Веселин Ангелов, тел. 81-95-251
Зам. изп. директор: Стефан Власев, тел. 81-95-551
Гл. редактор: Лилия Даскалова, тел. 81-95-564
УНИВЕРСИТЕТ ЗА НАЦИОНАЛНО И СВЕТОВНО СТОПАНСТВО
София, Студентски град „Христо Ботев“
3
СЪДЪРЖАНИЕ
ГЛАВА 1. СТОЙНОСТ НА ПАРИТЕ ВЪВ ВРЕМЕТО ........................................... 5
1. Бъдеща стойност на парите (олихвяване) .............................................................. 5
2. Настояща стойност на парите (дисконтиране) .................................................... 16
ГЛАВА 2. РИСК И ДОХОДНОСТ ............................................................................. 29
1. Същност и измерване на риска ............................................................................. 29
2. Диверсификация на риска ..................................................................................... 31
3. Модел за оценка на капиталовите активи ............................................................ 35
ГЛАВА 3. ИНВЕСТИЦИИ ВЪВ ФИНАНСОВИ АКТИВИ .................................. 46
1. Същност и основни понятия ................................................................................. 46
2. Цена на облигация ................................................................................................. 46
3. Цена на анюитет (временна рента) ....................................................................... 53
4. Цена на перпетуитет (вечна рента) ...................................................................... 57
5. Цена на акция ......................................................................................................... 59
ГЛАВА 4. ИНВЕСТИЦИИ В РЕАЛНИ АКТИВИ .................................................. 79
1. Същност и основни понятия ................................................................................. 79
2. Определяне на значимите парични потоци ......................................................... 80
3. Методи за финансов анализ и оценка
на капиталово-инвестиционни проекти .............................................................. 82
4. Динамични методи ................................................................................................. 85
ГЛАВА 5. ДЪЛГОСРОЧНО ФИНАНСИРАНЕ .................................................... 109
1. Същност и основни понятия ............................................................................... 109
2. Видове източници и форми на финансиране .................................................... 109
3. Вътрешни източници на финансиране ............................................................... 110
4. Външни източници на финансиране .................................................................. 111
5. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) ................................................... 118
ГЛАВА 6. КАПИТАЛОВА СТРУКТУРА
И ДИВИДЕНТНА ПОЛИТИКА ............................................................................... 129
1. Същност на финансовата и капиталовата структура ........................................ 129
2. Финансов ливъридж............................................................................................. 132
3. Връзка между капиталовата структура и стойността на фирмата................... 138
4. Дискусии относно капиталовата структура ....................................................... 140
5. Дивидентна политика .......................................................................................... 142
4
ГЛАВА 7. УПРАВЛЕНИЕ НА ОБОРОТНИЯ КАПИТАЛ .................................. 153
1. Същност на оборотния капитал .......................................................................... 153
2. Обращаемост на оборотния капитал .................................................................. 155
3. Управление на текущите активи ........................................................................ 158
4. Финансиране на текущите активи ...................................................................... 164
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ НА КАПИТАЛА,
ВЛОЖЕН В ДЪЛГОТРАЙНИ АКТИВИ................................................................ 172
1. Същност и основни понятия ............................................................................... 172
2. Методи на амортизация ....................................................................................... 173
ГЛАВА 9. АНАЛИЗ НА ФИНАНСОВОТО СЪСТОЯНИЕ
НА ПРЕДПРИЯТИЕТО ............................................................................................. 187
1. Финансови отчети на предприятието ................................................................. 187
2. Финансови съотношения в предприятието ....................................................... 190
Отговори на въпросите ................................................................................................. 216
Използвана литература ................................................................................................. 217
5
Олихвяването на всяка
парична сума води до
намирането на нейната
бъдеща стойност.
ГЛАВА 1. СТОЙНОСТ НА ПАРИТЕ ВЪВ ВРЕМЕТО
Ако разполагаме с един лев днес е по-добре, отколкото да разполагаме с този
лев в бъдещето, защото ако го инвестираме днес, той може да донесе допълни-
телен доход в бъдеще. „Времето е пари“ и си има цена, а тази цена е лихвата.1
Това дава отговор на въпроса защо се променя стойността на парите във време-
то и затвърждава аргументите в полза на твърдението, че парите, които имаме
днес, са по-ценни от парите, които очакваме утре.
Концепцията за промяната на стойността на парите във времето е ключов
елемент от корпоративните финанси, банковите продукти, в основата е на ин-
вестиционните решения и е основополагаща за измерването на цените на финансо-
вите активи. Следва да се има предвид, че тази теория не отчита инфлацията и се
абстрахира от покупателната сила на парите, или по-скоро, че нейната норма е
включена в очакваната норма на доходност (паралелно дисконтова норма).
Основно два фактора влияят на промяната в стойността на парите във време-
то, ако се абстрахираме от покупателната им сила – това е срокът (броят на пе-
риодите) и величината на очакваната лихва (доходност).
1. БЪДЕЩА СТОЙНОСТ НА ПАРИТЕ (ОЛИХВЯВАНЕ)
Бъдещата стойност е сумата, която ще получим след определен брой перио-
ди (години, месеци, дни), ако вложим днес опреде-
лена сума пари, при определена очаквана лихва
(норма на доходност/възвръщаемост).
- За намирането на бъдещата стойност могат да
се използват различни лихвени фактори.
- Намирането на бъдеща стойност може да слу-
жи както в случаите при използването на бан-
кови продукти – депозити и кредити, когато първоначалната сума се на-
рича главница, така и при инвестиции, когато вложителят на капитал при-
ема лихвата за очаквана доходност, която е склонен да получи, ако се ли-
ши да вложи този капитал в алтернативна инвестиция. В практиката съ-
ществуват две основни групи лихви.
- Декурзивните лихви се изплащат в края на периода, т.е. ако днес се по-
лучи главницата по заем, първата лихва е дължима в края на договорения
период (пр. след месец или година). Те се използват често в практиката и
затова следва да заемат основно място в подготовката по корпоративни
финанси.
1 Николова, Н. Принципи на корпоративните финанси. С., Сиела, 2010, стр. 115.
216
ОТГОВОРИ НА ВЪПРОСИТЕ
ГЛАВА 1:
1 (б); 2 (б); 3 (б); 4 (а); 5(а); 6 (б); 7 (а); 8 (а); 9 (д); 10 (г);
11 (б); 12 (г); 13 (д); 14 (а); 15 (г); 16 (г); 17 (а); 18 (б); 19 (а); 20 (б).
ГЛАВА 2:
1 (г); 2 (а); 3 (г); 4 (г); 5 (б); 6 (г); 7 (в); 8 (а); 9 (а); 10 (б);
11 (а); 12 (в); 13 (в); 14 (а); 15 (в); 16 (а); 17 (б); 18 (в); 19 (в); 20 (в); 21 (б).
ГЛАВА 3:
1 (г); 2 (д); 3 (в); 4 (б); 5 (а); 6 (в); 7 (а); 8 (в); 9 (б); 10 (а);
11 (б); 12 (в); 13 (а); 14 (а); 15 (а); 16 (в); 17 (г); 18 (а); 19 (а); 20 (г);
21 (д); 22 (д); 23 (б); 24 (г); 25 (д).
ГЛАВА 4:
1 (б); 2 (б); 3 (в); 4 (б); 5 (г); 6 (в); 7 (б); 8 (в); 9 (в); 10 (б); 11 (а); 12 (а);
13 (б); 14 (д); 15 (б); 16 (б); 17 (в); 18 (г); 19 (б); 20 (а); 21 (в); 22 (а); 23 (б);
24 (а); 25 (б); 26 (а); 27 (г); 28 (в); 29 (г); 30 (б); 31 (г); 32 (д); 33 (б); 34 (в); 35 (б).
ГЛАВА 5:
1 (в); 2 (а); 3 (а); 4 (д); 5 (д); 6 (а); 7 (д); 8 (д); 9 (а); 10 (б);
11 (а); 12 (а); 13 (а); 14 (д); 15 (г); 16 (б); 17 (в); 18 (а); 19 (в); 20 (б); 21 (б).
ГЛАВА 6:
1 (б); 2 (в); 3 (г); 4 (в); 5 (б); 6 (в); 7 (г); 8 (в); 9 (б); 10 (г);
11 (а); 12 (а); 13 (а); 14 (в); 15 (в).
ГЛАВА 7:
1 (а); 2 (б); 3 (б); 4 (б); 5 (г); 6 (г); 7 (в); 8 (в); 9 (д); 10 (д);
11 (г); 12 (а); 13 (д); 14 (а).
ГЛАВА 8:
1 (а); 2 (а); 3 (в); 4 (в); 5 (г); 6 (г); 7 (б); 8 (а); 9 (б); 10 (б);
11 (а); 12 (в); 13 (в); 14 (в); 15 (а); 16 (г); 17 (в); 18 (б); 19 (а); 20 (в).
ГЛАВА 9:
1 (д); 2 (г); 3 (д); 4 (а); 5 (а); 6 (б); 7 (б); 8 (г); 9 (б); 10 (г);
11 (б); 12 (г); 13 (а); 14 (в); 15 (б).
217
ИЗПОЛЗВАНА ЛИТЕРАТУРА
1. Александрова, М. Оптимизация на инвестиционния избор. С., Тракия-М,
2001.
2. Александрова, М. Оценка и ефективност на инвестициите в реални акти-
ви. С., 2012.
3. Александрова, М. и колектив. Финанси. Теория и практика. С., УИ
„Стопанство“, 2000.
4. Александрова, М., Е. Калчев. Финанси на предприятието. С., изд. НБУ,
2013 .
5. Войческа, К. Генериране на стойност при частния капитал. С., 2018 .
6. Георгиева, М. Корпоративни финанси. Практическо пособие. С., изд.
Ваньо Недков, 2011.
7. Закон за счетоводството от 2001, отм., ДВ, бр. 95 от 8 декември 2015.
8. Костов, И. Микроикономически фактори, влияещи върху капиталовата
структура на фирмите. – сп. „Икономика“, т. 2., С., 2008.
9. Манов, Б. Корпоративни финанси. С., МБ „Хоум“, 2016.
10. Манов, Б. Основи на финансите. Теория и практика. С., 2012.
11. Манов, Б. Учебно помагало по корпоративни финанси. Теория и практи-
ка. С., МБ „Хоум“, 2016.
12. Ненков, Д. Определяне на стойността на компаниите. С., ИК – УНСС, 2015.
13. Ненков, Д. Оценка на инвестициите в реални активи. С., ИК – УНСС, 2008.
14. Ненков, Д. Финансов мениджмънт – кратък курс. С., УИ „Стопанство,
2008.
15. Николова, Н. Основи на финансите. С., Сиела, 2009.
16. Николова, Н. Принципи на корпоративните финанси. С., Сиела, 2010.
17. НСС 1 – Представяне на финансови отчети. В сила от 01.01.2005 г. Обн.,
ДВ, бр. 30 от 7 април 2005 г., изм., ДВ, бр. 86 от 26 октомври 2007 г. (Изм. – ДВ,
бр. 86 от 2007 г., в сила от 01.01.2008 г.)
18. Петров, Г., Е. Райков, И. Костов, Р. Тончева и др. Финанси на фирмата.
С., изд. Тракия-М, 2012.
19. Райков, Е. Интегриран подход при управлението на оборотния капитал в
условията на финансова и икономическа криза. УНСС, С., 2016.
20. Тасева, Г. Търговско кредитиране и финансово състояние на фирмата.
С., ИК – УНСС, 2016.
21. Тончева, Р. Принципи на методологията за анализ на финансовото със-
тояние на търговските дружества чрез финансови съотношения“, доклад от
конф. „Икономиката на България – пътят към еврото“. УНСС, С., 2011.
22. Христов, М. Основи на финансите. Учебно помагало. С., 2013.
218
23. Христозов, Я. Дискусии около понятието ликвидност. – Сб. с доклади
„Криза и икономически растеж“. УНСС, С., 2012.
24. Христозов, Я. Значението на някои фактори за оборотния капитал в
предприятието в условията на финансова нестабилност. – Сб. с доклади „Де-
марж или забавен каданс за икономиката и финансите“. V Международна науч-
на конференция. УНСС, Равда, 2014.
25. Hristozov, J. Some key issues regarding the provision of solvency in the
enterprise. – сп. „Народностопански архив“, книга 3, Свищов,АИ „Д. А. Ценов“,
2016 г.
26. Alexander, J. Financial Planning & Analysis and Performance Management,
Wiley, New Jersey, 2018
27. Brealey, R., Myers, S., Allen, F. Principles of corporate Finance, 10th Ed.,
McGraw-Hill Irwin, New York, 2011.
28. Brigham, E., Gapenski, L. Financial Management. Theory and Practice, 7th
Edition, Harcourt Brace College Publishers, Florida, 1993.
29. Dallochio, M., Fur, Y. Corporate Finance: Theory and Practice. Wiley, New
Jersey, 2018
30. Damodaran, A. Applied Corporate Finance. 4th edition, Wiley and sons, 2014.
31. Damodaran, A. Corporate Finance. 2nd Ed., Wiley, New Jersey, 2005.
32. Damodaran, A. Investment Valuation, Wiley, New Jersey, 2012.
33. Drake, P., Fabozzi, F. Basic of Finance, Wiley, New Jersey, 2010.
34. Gitman, L. J. Principles of Managerial Finance. HarperCollins Publishers,
New York, 1991.
35. Lee Ch., Lee J. Financial Analysis, Planning & Forecasting. Theory and
Application. 3rd Ed., World Scientific, New Jersey, 2016
36. Pinches, George E. Essentials of Financial Management, Harper & Row,
Publishers, New York, 1987.
37. Ogilvie, J. Finance – Intermediate Level. CIMA Publishing (The Chartered
Institute of Management Accountants), London, 2002.
38. Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J. Corporate Finance. McGraw Hill, 7th ed.,
2005.
39. Ross, S., Westerfield, R., Jordan, B. Essentials of Corporate Finance.
McGraw Hill, 2016.
220
КОРПОРАТИВНИ ФИНАНСИ
проф. д-р Димитър Ненков
гл. ас. д-р Янко Христозов
Рецензенти: проф. д-р Маргарита Александрова-Борисова
проф. д-р Богомил Манов
Дизайн на корицата Кремена Коева
Предпечатна подготовка Теодора Маркова
Дадено за печат на 04.02.2020 г.
Формат 16/70/100. ПК 13,75. Тираж 120
ISBN 978-619-232-274-8
Цена 12 лв.
ИЗДАТЕЛСКИ КОМПЛЕКС – УНСС