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Turbulencias financieras y riesgos de mercado / A. Vilariño Sanz
Abstract
El autor analiza los riesgos financieros a partir de sus manifestaciones que se han presentado en años recientes, como la crisis del peso mexicano y del real brasileño, la crisis asiática, la moratoria rusa, entre otros. Asimismo, plantea modelos y métodos para la medición de los riesgos de mercado, que se refieren a las posibles pérdidas en activos financieros por movimientos adversos en los precios.
... Medidas de política monetaria El Banco Central de Rusia siguió una política que buscaba desvincular el rublo del dólar, para evitar la inflación, obligando a mantener el precio del tipo de cambio en bandas.Fuente: elaboración propia con base enVilariño (2001). ...
... Balance de las entidades financieras en Rusia, junio de 1998 * Préstamos sin rendimiento, sobre el total de préstamos 16,4%.Fuente: elaboración propia con base enVilariño (2001). ...
Este documento analiza algunos momentos clave en el desarrollo e historia del rublo como medio de pago, haciendo énfasis en el hecho de que su curso se ha relacionado con un proceso de occidentalización del manejo monetario, que ha permitido soslayar en varios momentos, la pérdida de poder adquisitivo y el sostenimiento de la moneda-institución. Por otro lado, desde finales del siglo XIX, el oro comienza a tener preponderancia en la economía del país y se constituye en elemento clave de generación de riqueza y apoyo a una mayor emisión. Este análisis conduce a la introducción de un punto central y es la importancia del debate sobre el papel del dinero en las bonanzas y crisis económicas y su expresión práctica en las reformas monetarias llevadas a cabo en Rusia en tiempos posteriores al colapso de la Unión Soviética; punto de inflexión y de consolidación de la aceptación del uso de la moneda en el sentido que dan de a ésta las sociedades occidentales.
... La metodología difundida por RiskMetrics (1996) para la estimación del valor en riesgo (VaR) de un portafolio en el período [t, t+1], con un índice de confianza 100(1-α), se define por la expresión: Var r t σ = es la varianza del rendimiento del portafolio de mercado, asumida constante, al igual que las betas (Vilariño, 2001). Varios modelos para la estimación de las betas mediante el filtro de Kalman los ha desarrollado Wells (1994Wells ( y 1996, en una línea de trabajos que examina la validez de la hipótesis de estabilidad de las betas en el contexto de la teoría del Capital Asset Pricing Model (CAPM), mediante modelos econométricos con coeficientes variables. ...
... La fórmula del VaR factorial (4.3) aparece en Vilariño (2001), con ω j , β j y 2 M σ , independientes de t. Como se mencionó en la introducción, el aporte de este trabajo consiste en introducir modelos GARCH, EGARCH y GJR para la varianza de los rendimientos del mercado, después de extraer de éstos una componente autorregresiva de orden 1. Los dos últimos modelos capturan posibles efectos de asimetría o leverage del mercado. ...
This paper studies the performance of an estimator used to calculate VaR for a stock portfolio using stock Beta coefficients. Such coefficients are recursively projected using Kalman's filter and modelling the market-volatility restrained term according to conditionally heteroscedastic GARCH, EGARCH and GJR models. A low Beta oscillation model is used to carry out diverse simulations and the results are compared with RiskMetrics mean-variance. Two hypothesis tests were introduced. We conclude that the new estimator is as effective as the one used by RiskMetrics to foresee those cases in which extremely negative yields overflow the VaR margin. However, our estimator is a better predictor of the excess amount on VaR margin than the one used by RiskMetrics.
... Therefore, country risk is a wide and complex concept. Some good definitions are David James (2004): "Political risks are human, subjective, severe and unpredictable", and Vilariño (2001): "Country risk is a difficult and slippery concept, that resists to be classified in formal models". According to Moosa (2002), country risk is "the exposure to an economic loss in transnational operations caused by events in a certain country which are, in a way at least, under the control of the government". ...
... In this paper , we will consider the process of creation or acquisition of assets, excluding portfolio investment, in order to develop a long-term management control of the activity. ii Vilariño (2001) defines credit risk as the possibility of suffering a loss caused by the breach of contractual payment obligations. Causes are specified as: decline in the creditworthiness of borrowers related to liquidity problems, continuing losses and even bankruptcy for companies, or declining revenues in families, but can also be caused by lack of willingness to pay. ...
Country Risk in exports is derived from the capacity of payment and the losses that insolvency can cause to the creditors. Instead, the country risk in foreign direct investment is related to breach of contract, deprivation of property rights, damage to assets or cessation of activities. The operations of foreign direct investment (FDI) are different in nature to exports. Therefore, regarding country risks some questions arise: is country risk different also?, which are the common risks and which are specific risks to exports and FDI? Both share five types of country risk: the transfer risk, the impossibility of converting currencies, the exchange rate risk, the risk of war or political violence and sovereign risk. The risk of expropriation is specific to foreign direct investment and does not affect trade. This paper makes a comparative analysis of the risks in exports and foreign direct investment. The aim is to find out to what extent they differ. The conclusions are valid for multinational firms and developing countries with a growth strategy based on FDI.
... La metodología difundida por RiskMetrics (1996) para la estimación del valor en riesgo (VaR) de un portafolio en el período [t, t+1], con un índice de confianza 100(1-α), se define por la expresión: Var r t σ = es la varianza del rendimiento del portafolio de mercado, asumida constante, al igual que las betas (Vilariño, 2001). Varios modelos para la estimación de las betas mediante el filtro de Kalman los ha desarrollado Wells (1994Wells ( y 1996, en una línea de trabajos que examina la validez de la hipótesis de estabilidad de las betas en el contexto de la teoría del Capital Asset Pricing Model (CAPM), mediante modelos econométricos con coeficientes variables. ...
... La fórmula del VaR factorial (4.3) aparece en Vilariño (2001), con ω j , β j y 2 M σ , independientes de t. Como se mencionó en la introducción, el aporte de este trabajo consiste en introducir modelos GARCH, EGARCH y GJR para la varianza de los rendimientos del mercado, después de extraer de éstos una componente autorregresiva de orden 1. Los dos últimos modelos capturan posibles efectos de asimetría o leverage del mercado. ...
... Lo más usual es incorporar en el análisis cuantitativo del riesgo corporativo factores de mercado, de crédito y operativos sobre los cuales exista información. (Knop, 2004;Vilariño, 2001;Jorion, 2007). ...
... Posteriormente, se realizaron pruebas de ajuste de modelos de volatilidad dinámica tipo ARCH (Modelo autoregresivo de heterocedasticidad condicional) y GARCH (Modelos autoregresivos de heterocedasticidad condicional generalizados) (Hull, 2006;Vilariño 2001). Las ecuaciones que recogen el dinamismo de la volatilidad se presentan a continuación: ...
This paper presents a methodological approach to quantification of potential eco-
nomic losses caused by the macroeconomic variables following: money exchange
(TRM), consumer price index (CPI), producer price index (PPI), deposits fixed
term rate (DTF), and London Interbank Basic Operational Rate (Libor), on a pow-
er transmission company. Exposure is measured calculating the value at risk (EaR)
over the probability distribution of the company profits. The Probability distribu-
tions functions and the stochastic processes of each risk factors were identified
and integrated into the financial statement, then, using Monte Carlo simulation we
can quantify the potential losses of each risk factor over the company financial
statements in order to take management decisions or hedge risks.
... En la generalidad, se desarrolla análisis cuantitativo de riesgo corporativo a factores de mercado, de crédito y operativos, siempre que exista información. (Knop, 2004;Vilariño, 2001;Jorion, 2007). ...
... Para tales efectos, se propone la ecuación 6, para recoger el dinamismo de la volatilidad y realizar pruebas de ajuste de modelos de volatilidad dinámica tipo ARCH (Modelo auto regresivo de heterocedasticidad condicional) y GARCH (Modelos auto regresivos de heterocedasticidad condicional generalizados) (Hull 2006, Vilariño 2001). ...
RESUMEN
Este artículo presenta una aproximación metodológica para la cuantificación de posibles pérdidas económicas en el sector de producción de prendas de vestir, causadas por la volatilidad de las variables macroeconómicas: tasa representativa del mercado (TRM), índices de precios al consumidor (IPC) y el índice de precios al productor (IPP). La exposición se mide a partir del cálculo del riesgo operativo (RO) definido mediante la ecuación 1.
Ro=((Costos Fijos+Gastos Fijos))/((Ingresos-Costos y Gastos Variables)) [1]
Las distribuciones de probabilidad y los procesos estocásticos identificados para los factores de riesgo TRM, IPC e IPP, se incorporan a los ingresos por ventas al exterior y locales, a las compras de materias primas foráneas y nacionales y a los costos y gastos fijos y variables de producción, partidas que determinan el RO, y que se afectan de forma directa por los factores macroeconómicos; posteriormente utilizando la simulación Montecarlo, es factible cuantificar los efectos de la volatilidad de cada factor sobre el RO, con el propósito de construir información útil para mitigación del riesgo.
La metodología se realiza tomando como base las empresas del sector textil-confección, agrupadas en el código CIUU 181 de Colombia y se concreta por medio de un indicador tipo VaR, mediante la proyección del indicador RO para los periodos 2011 y 2012. Para elaborar el pronóstico, se recurre a la información disponible en la encuesta anual manufacturera (EAM) para el periodo 2000- 2010 y posteriormente se construye un modelo financiero del sector para el año 2011 y 2012. Se resalta que la EAM presenta un rezago de dos años en su publicación y a la fecha se cuenta con información parcial del año 2011, que no es suficiente para la modelación de dicho periodo.
ABSTRACT
This paper presents a methodological approach to economic losses quantification in textile-clothing industry, caused by the volatility of macroeconomic variables following: representative market rate (TRM), consumer price index (CPI) and the producer price index (PPI). Exposure is measure by calculating operational risk (OR) by equation 1.
Ro=((Fixed Costs + Fixed Costs))/((Revenue,- Variable Costs and Expenses)) [1]
Probability distributions and stochastic processes identified risk factors for TRM, CPI and PPI, join sales revenue abroad and local purchases of raw materials and foreign and domestic costs and fixed and variable production costs, items that determine the RO, and that affected directly by macroeconomic factors, then using Monte Carlo simulation, it is possible to quantify the effects of the volatility of each factor on the RO, to build useful information for mitigation risk.
The methodology performed on companies in the textile and clothing industry, grouped ISIC code 181, Colombia and concrete through a VaR type indicator, by projecting the RO indice for the periods 2011 and 2012. In preparing the forecast, we use the information available in the Annual Survey of Manufacturing (ASM) for the period 2000 to 2010 and later built a industry financial model for 2011 and 2012. It is emphasize that the EAM has a two-year lag in publication and date information is part of the year 2011, which is not sufficient for the modeling of such period.
... su análisis no puede ser bajo la metodología tradicional de series de tiempo y se debe trabajar con herramientas econométricas pertinentes como la familia de modelos arCH. éstos han sido aplicados ampliamente en series financieras, por la naturaleza de su comportamiento (Casas y Cepeda, 2008;galán y villalba, 2018;pérez y fernández, 2006 ;vilariño, 2001). asimismo, su uso se ha extendido al análisis y predicción de la volatilidad para los precios de las materias primas, al ser productos con una fuerte variación en su conducta (dávila, núñez y ruiz, 2007; pérez, 2006). ...
Este documento analiza cómo la volatilidad en los precios de los granos básicos, arroz, maíz y trigo, influyen sobre la seguridad alimentaria. Para esto, se estudió el mercado de estos productos mediante los modelos de varianza condicional heterocedástica: simétricos y asimétricos. Entre los resultados, se encontró evidencia que, ante un escenario internacional volátil, los precios de granos básicos a nivel doméstico se elevarán, repercutiendo de manera negativa a toda la cadena de transformación mediante el incremento en los precios finales de los productos procesados. A nivel social, este escenario genera un efecto restricción sobre la población al reducir el acceso de los alimentos a menor precio.
... This is an estimation of the maximum loss that the portfolio can have. In the system implemented, the VaR is calculated for each asset by the Normal Delta Method [15], chosen because it is considered the simplest one to estimate since it requires only the market values, the final portfolio positions and the variance-covariance matrices. To calculate VaR the steps are: a) Identify the purchase value for each asset. ...
In this work we perform a tool to data mining in the portfolios analysis. We perform an automatic data survey to draw up an optimum portfolio, and to automate the one year forecast of a portfolio's payoff and risk, showingthe advantages of using formally grounded models in portfolio management and adopting a strategy that ensures, a high rate of return at a minimum risk. The use of neural networks provides an interesting alternative to the statistical classifier. We can take a decision on the purchase or sale of a given asset, using a neural network to classify the process into three decisions: buy, sell or do nothing.
... Var r t σ = es la varianza del rendimiento del portafolio de mercado, asumida constante, al igual que las betas (Vilariño, 2001). Varios modelos para la estimación de las betas mediante el filtro de Kalman los ha desarrollado Wells (1994Wells ( y 1996, en una línea de trabajos que examina la validez de la hipótesis de estabilidad de las betas en el contexto de la teoría del Capital Asset Pricing Model (CAPM), mediante modelos econométricos con coeficientes variables. ...
VWHH DUWtFXORR HVV UHVXOWDGRR GHOO SUR\HFWRR GHH LQYHVWLJDFLyQ Cálculo del VaR mediante el filtro de Kalman ILQDQFLDGRR SRUU HOO ',0((GHH ODD 8QLYHUVLGDGG 1DFLRQDOO GHH &RORPELD VHGHH 0HGHOOtQ &RQWUDWRR 1R GXUDQWHH HOO SHUtRGRR (OO DXWRUU DJUDGHFHH DOO ',0((SRUU HOO DSR\RR SUHVWDGRR \\ DD XQRR GHH ORVV HYDOXDGRUHV SRUU ODVV VXJHUHQFLDVV KHFKDV (VWHH DUWtFXORR VHH UHFLELyy HOO \\ VHH DSUREyy HOO 0DJtVWHUU HQQ 0DWHPiWLFDV 8QLYHUVLGDGG 1DFLRQDOO GHH &RORPELD 0DWHPiWLFR 8QLYHUVLGDGG 1DFLRQDOO GH &RORPELD 3URIHVRUU DVRFLDGRR DD ODD (VFXHODD GHH (VWDGtVWLFD 8QLYHUVLGDGG 1DFLRQDOO GHH &RORPELD 0HGHOOtQ &RORPELD &RUUHRR HOHFWUyQLFR QGJLUDOG#XQDOPHGHGXFR 5. Prediction de betas.p65
... No obstante, las diversas crisis de finales de los años noventa en Rusia, Asia y Latinoamérica (Vilariño, 2001) han servido liliana alejandra chicaíza becerra, josé david cabedo semper para calmar un tanto la euforia optimista y contemplar con calma las ventajas de los mercados derivados. El uso de opciones y otros derivados ha permitido reducir los costos involucrados en la cobertura de riesgos -por ejemplo, de los riesgos catastróficos (Harrington, 1997)-, aunque parece haber introducido nuevos riesgos. ...
Financial instruments for protection against risks include protection options when faced with variations in the price of an underlying asset and insurance and reinsurance operations that give coverage against the risk derived from the occurrence of a loss. This article presents the existing equivalencies between risk coverage with options and the coverage generated with insurance operations. In addition, it shows how the similarity becomes evident in the case of reinsurance operations carried out by insurance companies that operate within the Colombian health system. In that manner, the authors prove that the coverage provided through high-cost illness reinsurance operations in the Colombian health system may be replicated through the acquisition of options and that the option valuation theory may be used to estimate insurance and reinsurance premium values.
... This is an estimation of the maximum loss that the portfolio can have. In the system implemented, the VaR is calculated for each asset by the Normal Delta Method [15], chosen because it is considered the simplest one to estimate since it requires only the market values, the final portfolio positions and the variance-covariance matrices. To calculate VaR the steps are: a) Identify the purchase value for each asset. ...
In this work we perform a tool to data mining in the portfolios analysis. We perform an automatic data survey to draw up an optimum portfolio, and to automate the one year forecast of a portfolio's payoff and risk, showingthe advantages of using formally grounded models in portfolio management and adopting a strategy that ensures, a high rate of return at a minimum risk. The use of neural networks provides an interesting alternative to the statistical classifier. We can take a decision on the purchase or sale of a given asset, using a neural network to classify the process into three decisions: buy, sell or do nothing.
... No obstante, las diversas crisis de finales de los años noventa en Rusia, Asia y Latinoamérica (Vilariño, 2001) han servido liliana alejandra chicaíza becerra, josé david cabedo semper para calmar un tanto la euforia optimista y contemplar con calma las ventajas de los mercados derivados. El uso de opciones y otros derivados ha permitido reducir los costos involucrados en la cobertura de riesgos -por ejemplo, de los riesgos catastróficos (Harrington, 1997)-, aunque parece haber introducido nuevos riesgos. ...
Financial instruments for protection against risks include protection options when faced with variations in the price of an underlying asset and insurance and reinsurance operations that give coverage against the risk derived from the occurrence of a loss. This article presents the existing equivalencies between risk coverage with options and the coverage generated with insurance operations. In addition, it shows how the similarity becomes evident in the case of reinsurance operations carried out by insurance companies that operate within the Colombian health system. In that manner, the authors prove that the coverage provided through high-cost illness reinsurance operations in the Colombian health system may be replicated through the acquisition of options and that the option valuation theory may be used to estimate insurance and reinsurance premium values.
... El análisis del riesgo financiero representa una actividad imprescindible, porque implica tener en cuenta la existencia de factores externos que coadyuvan a que la empresa evite incurrir en pérdidas significativas, producto de malas decisiones y de no haber contado con esquemas estratégicos que le hayan permitido al arquitecto corporativo construir escenarios prospectivos en los que pudiera situarse su empresa. Los elementos esenciales del análisis de riesgo financiero, consisten en identificar y cuantificar el riesgo (Sanz, 2001); siendo entonces, la tarea del arquitecto corporativo la identificación, medición, monitoreo, control y gestión del riesgo, requiriendo de un amplio conocimiento del ámbito económico, político, social y financiero; así como, del manejo de herramientas estadísticas que posibiliten la administración del riesgo de manera óptima. ...
El objetivo de esta investigación es aplicar el análisis factorial a un conjunto de variables financieras con características similares, de tal manera que sea posible identificar la estructura subyacente entre éstas mediante el resumen y la reducción de los datos. Con la utilización del Análisis de Componentes Principales (ACP), el cual nos permite la construcción de índices de desempeño financiero, será posible determinar en qué medida una empresa asume posiciones similares a aquellas que en el pasado le representaron algún tipo de problema financiero.
La integración de los mercados bursátiles crea relaciones mediante acuerdos que brindan mayores beneficios económicos a los países y ofrecen a los inversionistas, más oportunidades para invertir sus excedentes de capital basados en una rentabilidad esperada y en la diversificación del riesgo. Es entonces cuando el riesgo país se convierte en un indicador para la toma de decisiones, ya que las calificadoras de riesgo evalúan las condiciones existentes en una economía y sus vinculaciones con otras. Por ello, el propósito de este trabajo es evaluar el impacto del cambio de calificación de riesgo país en los precios de los activos de inversión de renta variable de los mercados BM y FBOVESPA- MILA-CIVETS en el periodo 2009-2018. Lo anterior, realizado a través de un modelo basado en el cambio estructural para analizar si en las fechas del evento se identifica un quiebre en la serie de tiempo. Además, se comprueba, por medio de cópulas gaussianas, la correlación entre la calificación de riesgo y los retornos esperados promedio en diferentes escenarios. Lo cual genera como resultado que hay un impacto y un quiebre estructural en las series de tiempo de los mercados emergentes estudiados, derivado del cambio de calificación; sin embargo, cuando el mercado emergente tiene mayor profundidad y volatilidad se identifica mayor significancia en el evento.
Resumen
El objetivo de la investigación es corroborar el cumplimiento de la condición de la paridad descubierta de tasas de interés en México entre 1995 y 2016, período en el que la economía mexicana se desarrolla en el contexto de liberalización financiera y tipo de cambio flexible, dos condiciones fundamentales para el cumplimiento de la teoría de la paridad descubierta de las tasas de interés. La contrastación de la dinámica del tipo de cambio teórico derivado de la condición de la paridad descubierta de las tasas de interés con la dinámica del tipo de cambio spot, refutan su cumplimiento. El diferencial de las ganancias de capital de los mercados accionarios mexicano y estadounidense, considerados en conjunto con el diferencial de tasas de interés en un modelo de ajuste parcial, que complementan el enfoque de equilibrio de portafolios, no explican significativamente la dinámica del tipo de cambio spot. La inclusión de variables cuantitativas y cualitativas que influyen las expectativas de los agentes económicos, mejoran la explicación de la dinámica del tipo de cambio spot, sin que el modelo encontrado sea eficiente, al violar supuestos fundamentales del modelo de regresión lineal clásico. Investigación adicional sobre variables cuantitativas y cualitativas que auxilien en la explicación de la dinámica del tipo de cambio spot del peso mexicano respecto al dólar norteamericano queda como una importante línea de investigación.
Palabras clave: Condición de la paridad descubierta de tasas de interés, ganancia de capital, tipo de cambio flexible, liberalización financiera, México.
Abstract
The objective of the research is to corroborate the fulfillment of the condition of uncovered parity of interest rates in Mexico between 1995 and 2016, period in which the Mexican economy develops in the context of financial liberalization and flexible exchange rate, two fundamental conditions for the fulfillment of the theory of uncovered parity the interest rates. The comparison of the dynamics of the theoretical exchange rate derived from the status of uncovered parity of the interest rates with the dynamics of the spot exchange rate, refute its compliance. The differential of the capital gains of the Mexican and US stock markets, considered in conjunction with the interest rate differential in a model of partial adjustment, which complements the portfolio balance approach, does not significantly explain the dynamics of the spot exchange rate. The inclusion of quantitative and qualitative variables that influence the expectations of economic agents improves the explanation of the dynamics of the spot exchange rate, however the model found is not efficient, because it violates fundamental assumptions of the classic linear regression model. Additional research on quantitative and qualitative variables that aid in explaining the dynamics of the spot exchange rate of the Mexican peso against the US dollar remains an important line of research.
Key words: Condition of the uncovered parity of interest rates, capital gains, flexible exchange rate, financial liberalization, Mexico.
Changes in agricultural prices impact economic agents in general; therefore,
analyzing their development is fundamental for decision-making, mainly among
vulnerable populations. The objective of this research was to analyze the behavior
of rice, corn and wheat prices in Mexico, their relationship with international prices,
the volatility they present and the transmission of them to domestic prices. Given
that the national economy is in a model of trade liberalization, it is proposed that
domestic prices have aligned with international prices, following their movements;
at the same time they have become more vulnerable to shocks in the international
agricultural market. Statistical and econometric methods, as well as high variance
models, causality in the sense of Granger and cointegration of Granger and
Johansen were used. According to the results, in the nineties the ratio of
international to domestic prices was 18%, international prices had less impact on
domestic prices, for the period 2000-2010 it amounted to 85%. During 2006-2008,
it was strengthened to 99% and decreased in the price drop to 12%, as observed
in 2010-2016. Likewise, all prices presented volatility grouping periods. Domestic
rice and corn prices showed broader periods of variability; these presented
greater uncertainty and took time to adjust to the market price. It was evident that
in cereals the model that best explained the variation in prices was the GARCH
model. It is concluded that since NAFTA came into force, cereal prices strengthen
their evolution according to international ones, for that reason international trends
and variations influence their behavior, they also determine the productive
structure of cereals in Mexico.
This paper shows a theoretical proposal on the ownership of a household's own home, when it is mortgaged and is part of the investment portfolio, as well as its relation to the investor's risk behavior when they get the mortgage. To this end, Markowitz mean-variance is taken as a theoretical reference along with Cobb-Douglas utility function that states a relation between consumption and home. As a result, it is concluded that, homeownership can generate some kind of profitability or maintain its financial equilibrium, when the investor has the option of choosing between the purchase of house and the investment in another type of variable financial income. One limitation of the study was not to consider investor risk aversion in a subjective way. The paper originality lays in the inclusion of own house profitability in a household investment portfolio, simultaneously considering risk aversion and market risk when the house is mortgaged.
Foreign Direct Investment FDI in Colombia has been conditioned by several factors, particularly related to studies of macroeconomic variables such as inflation, Gross Domestic Product GDP, unemployment rates, exchange market, among others. However, there are methodologies such as country risk analysis that include other factors such as political risk, contractual breaches, private property damage, and inability to pay, which may directly affect FDI in a country. This article seeks to analyze each of these variables within the framework of the Colombian economy, identifying the damages or benefits that the Colombian market can represent for the attraction of foreign capital, this implies to carry out more comprehensive analyzes and not only from macroeconomic variables.
Este documento se divide en tres partes principales (1) Introducción, donde se esboza el planteamiento del problema, el marco teórico y los alcances del proyecto, (2) Datos, donde se hace una descripción detallada de la metodología del estudio y (3) Resultados, con lo logrado en el trabajo, las conclusiones y las preguntas que quedan por responder en trabajos posteriores.
In this article we investigate whether technical analysis tools are useful in periods of financial crisis. For the four major Latin American indices: - Bovespa (Brazil), IGBLV (Peru), IPC (Mexico) and IPSA (Chile) - we did not find evidence to support the use of Technical Analysis in periods of financial crisis. In addition, the techniques that provide a higher performance are not the same as the ones that reported lower yields. Generally, the medium-term tool shows increased performance while the short-term shows decreased performance.
In a brief period of time, Spanish savings banks (‘cajas’) have changed from being considered a crucial explanatory pillar
of Spanish economic development to being seen as synonymous with international systemic risk. This document aims to analyse
the circumstances that have brought about this radical change. We will first explore the period between 1997 and 2007, characterised
by sustained credit growth and the formation of a real-estate bubble of unprecedented proportions in the Spanish economy.
We will then focus on two main aspects related to the banking regulatory framework: the implementation of dynamic provisions
by the national bank supervisory authority (Banco de España) designed to cope with expected losses rooted in procyclical bank
lending behaviour and the role played by the implementation of the Basel II framework with respect to credit risk. This paper
detects important deficiencies in the regulatory framework and supervisory process and concludes that these have been one
of the main causes of the Spanish savings banks debacle.
Desde diciembre de 2009 y hasta 2012 la eurozona ha mostrado una situación de fuerte incertidumbre económica vinculada a la deuda pública. Los países periféricos han tenido que asumir políticas de ajuste estructural muy similares a las de los países latinoamericanos en los años 80 y 90, que han introducido presiones adicionales sobre el déficit público de los países señalados además de generar una etapa de estancamiento con riesgo de deflación. Durante la llamada crisis de la deuda soberana se ha vivido pendiente del spread como indicador de riesgo de crédito soberano, y como excusa para implementar las políticas de austeridad; ahora que hay una expectativa de recuperación de los indicadores macroeconómicos y un bajo nivel del spread en países como España, Irlanda o Portugal, parece inferirse justo lo contrario: el riesgo soberano ha disminuido. El problema de la crisis de la deuda requiere una explicación multicausal que debe vincularse a un conjunto de decisiones y actuaciones de instituciones públicas y privadas y no a una interpretación convencional del spread como prima de riesgo. En el artículo se analiza la evolución del spread en relación con las acciones de la Comisión Europea y otras instituciones como el Banco Central Europeo y con diferentes momentos de incertidumbre macroeconómica internacional.
A partir de dos burbujas recientes, la de los valores tecnológicos, NASDAQ, y la actual burbuja de la deuda se pone énfasis en los problemas de valoración y medición de los riesgos financieros y en los errores de la regulación y supervisión financieras que ha estado guiada por el paradigma de los mercados eficientes y la autorregulación. Se analiza el reciente informe Turner de la FSA del Reino Unido planteando la necesidad de una revisión radical de los fundamentos sobre los que se diseña la normativa reguladora y las prácticas supervisoras. ABSTRACT. Starting from the last two more recent financial bubbles, dot-com companies one, NASDAQ, and the current debt bubble, the article emphasizes the problems in financial risks valuation and measuring and errors in the financial regulatory and supervisory driven by efficient markets paradigm and autoregulation. Based on Turner Review, recently published by the UK Financial Services Authority (FSA), it is established the need for a radical change in the regulatory standards and supervisory practice.
Las agencias de calificación han sido protagonistas relevantes de las crisis financieras, no solo de la actual, sino también en otros episodios anteriores, como la crisis asiática.
En la comunicación se analizan: i) los errores metodológicos de los sistemas de rating utilizados por las agencias en los ámbitos de la deuda corporativa, la deuda soberana y los productos estructurados de crédito, ii) la propuesta del Comité de Basilea respecto a la utilización de las agencias para la determinación del capital
regulatorio.
Con la “crisis de la deuda europea” el spread, tanto de los bonos como de los credit
default swaps (CDS), se ha utilizado como indicador de la “opinión de los mercados”
sobre el riesgo default de los Estados, para seguidamente recomendar reformas
institucionales relevantes, como la del sistema de pensiones o la de desligar los
salarios de la inflación.
En esta comunicación se analizan: (i) el spread y su relación con la solvencia del
Estado, (ii) los factores que determinan sus los movimientos, (iii) la falta de
profundidad de los mercados de CDS y la presencia de comportamientos
especulativos, (iv) las implicaciones de la “opinión de los mercados” y la necesidad
de abordar políticamente el problema de sostenibilidad de la deuda.
Palabras clave: spread, mercados de deuda, deuda pública, sostenibilidad, riesgo de
crédito.
Unpredictable, subjective, elusive and difficult to lock in formal models are some adjectives that expert analysts have attributed the country risk. These traits are not surprising considering that behind the political risk is the complexity of the socio-political, economic and financial reality. Country risk in international trade affects solvency whereas in FDI is related to the losses caused by deprivation of property rights, cessation of activities or damage to assets. The country risk assessment is essential for multinational companies and for countries in the design of their development strategy. However, in view of its complexity, what is the most appropriate methodology for this kind of risk? Are econometric models appropriate? This article reviews and discusses various analysis methodologies and responds to these questions.
!--[if gte mso 9]> Normal 0 21 false false false PT-BR X-NONE X-NONE MicrosoftInternetExplorer4 <!--[if gte mso 9]> RESUMEN
En los últimos años, el Valor en Riesgo (VeR) se ha convertido en todo un referente dentro de la industria bancaria, no sólo como medida del riesgo de mercado sino también del de crédito. Precisamente, con este trabajo, pretendemos poner de manifiesto la utilidad de dicha medición estadística que, en definitiva, no es más que un estadio evolutivo superior allende la Teoría de Carteras de Markowitz. En este sentido, demostramos empíricamente cómo la diversificación, por número de títulos, reduce el VeR relativo de una posición en renta variable nacional debido al efecto de la correlación.
Al mismo tiempo, aprovechamos este desarrollo metodológico para definir algunas magnitudes relevantes en términos de VeR.
Palabras clave : diversificación, valor en riesgo (ver), ganancias en riesgo (ear), valor en riesgo relativo, simulación de montecarlo. </p
Gerencia de Programación y Análisis Macroeconómico Banco Central de Venezuela Junio 2007 El propósito de este documento es identificar las áreas de vulnerabilidad o el perfil de riesgos del sistema bancario venezolano, mediante la aplicación de la herramienta stress testing (ST). Se realizó un macro stress testing enmarcado en cinco áreas de riesgo: Riesgo de Crédito; Riesgo de Tasas de Interés; Riesgo Cambiario; Riesgo de Liquidez y Riesgo de Contagio. Se aplicaron cuatro escenarios, que utilizan como factores de riesgo las tasas de interés y el tipo de cambio. Los resultados fueron: i) El riesgo de tasas de interés es el que tiene mayor impacto en el patrimonio bancario, seguido por el riesgo cambiario y el riesgo de crédito; ii) Destaca el efecto favorable de una depreciación del tipo de cambio en la capitalización bancaria, dada la posición neta larga (positiva) en moneda extranjera; iii) Bajo ninguno de los escenarios se detectaron problemas asociados con riesgos de liquidez y de contagio; iv) El escenario que generó mayor impacto en el indicador Capital Adequacy Ratio o Índice de Capitalización (CAR) fue el referido a 1998, año en el cual los precios de la canasta petrolera venezolana experimentaron la segunda caída más pronunciada desde 1970 (35,2%). Este evento tiene una probabilidad de ocurrencia de 0,1% con una pérdida asociada del CAR de 5,0 puntos porcentuales, ubicando así este indicador en 9,2%, cifra inferior al benchmark establecido por Sudeban (12%), pero superior al mínimo requerido por Basilea (8%). Palabras claves: stress testing, riesgo, índice de capitalización, detección de datos atípicos, escenarios. Las opiniones expresadas en este trabajo son completa responsabilidad de los autores y no necesariamente corresponden con las del Banco Central de Venezuela. 1 Se agradece por sus aclaratorias y recomendaciones a: María Cecilia Prieto del Dpto. Normas Prudenciales Cambiarias; Luis Pedauga de la Oficina de Investigaciones Económicas; y Gennaro D'Angelo del Dpto. Programación Financiera del Banco Central de Venezuela.
In this work we perform an automatic data survey to draw up an optimum portfolio, and to automate the one year forecast of
a portfolio’s payoff and risk, showing the advantages of using formally grounded models in portfolio management and adopting
a strategy that ensures, a high rate of return at a minimum risk. The use of neural networks provides an interesting alternative
to the statistical classifier. We can take a decision on the purchase or sale of a given asset, using a neural network to
classify the process into three decisions: buy, sell or do nothing.
In this work we present a multiagent system to draw up an optimum portfolio. By using a distributed architecture, the agents are trained to follow different investing strategies in order to optimize their portfolios to automate the one year forecast of a portfolio’s payoff and risk. The system allows to adopt a strategy that ensures a high rate of return at a minimum risk. The use of neural networks provides an interesting alternative decisions to the statistical classifier. With a modular agent composed by a few trained neural networks, the system makes investment decisions according to the assigned investment strategy and the behavior of the prices in a one-year period. The agent can take a decision on the purchase or sale of a given asset.
RESUMEN En los últimos años, el Valor en Riesgo (VeR) se ha convertido en todo un referente dentro de la industria bancaria, no sólo como medida del riesgo de mercado sino también del de crédito. Precisamente, con este trabajo, pretendemos poner de manifiesto la utilidad de dicha medición estadística que, en definitiva, no es más que un estadio evolutivo superior allende la Teoría de Carteras de Markowitz. En este sentido, demostramos empíricamente cómo la diversificación, por número de títulos, reduce el VeR relativo de una posición en renta variable nacional debido al efecto de la correlación. Al mismo tiempo, aprovechamos este desarrollo metodológico para definir algunas magnitudes relevantes en términos de VeR. Palabras clave: diversificación, valor en riesgo (ver), ganancias en riesgo (ear), valor en riesgo relativo, simulación de montecarlo.
El spread ha sido el indicador más utilizado en el análisis de los defaults de la deuda soberana como medida de aproximación al riesgo de crédito de los acreditados. Los inversores exigen en general mayores rendimientos a los bonos emitidos por los gobiernos de las economías denominadas emergentes que a los bonos emitidos por los gobiernos de las economías desarrolladas y puede conjeturarse que esa exigencia está asociada a la percepción de un mayor riesgo. Sin embargo, la información contenida en los spreads es multifacética y su análisis es complejo debido a la cantidad de factores que están detrás y a su variabilidad. En el presente trabajo se analizan precisamente las fluctuaciones en el comportamiento de los spreads mediante modelos de volatilidad que capturan las características principales del proceso estocástico subyacente, sensibles a acontecimientos singulares como procesos electorales, contagios o noticias cuya incidencia sería difícil de capturar con datos de otra frecuencia.
El nacimiento de los bancos es casi tan antiguo como la aparición de las organizaciones humanas, ya que las personas siempre han necesitado de alguien que financie las ideas y proyectos que tienen. Se puede decir que los bancos nacieron con la necesidad de realizar simples operaciones de cambio y crédito a niveles personales, pero pronto se comenzaron a desarrollar funciones más amplias, a abarcar más personas y pasaron a contar con organizaciones más complejas. Así es como, a partir del siglo IV A.C. en varias ciudades griegas se constituyen bancos públicos, administrados por funcionarios especialmente destinados a esta labor. Estas instituciones, además de su rol propiamente bancario (ligado a operaciones de cambio y crédito), recaudaban impuestos y acuñaban moneda. Por su parte, en el mundo romano, en sus primeros tiempos de pueblo de agricultores, se recurre al "mutuum"; esto es, al crédito mutual. Más tarde, adoptan el modelo griego de bancos privados y públicos. En la época de Justiniano, emperador de Bizancio, en el siglo VI, se reglamentan con precisión los usos y costumbres del mundo romano en materia bancaria y se fija la tasa de interés en un 6% al año, con algunas excepciones, considerando el riesgo de las operaciones. Los préstamos marítimos, por ejemplo, pueden alcanzar al 12% al año y los acordados a las iglesias no pueden superar el 3%. La sociedad occidental de la edad media conoce profundos cambios hacia el término del siglo XI, cuando por la conquista de Inglaterra por los normandos, se pone fin a las grandes invasiones y los cristianos terminan de imponer su presencia en el mediterráneo. Su interés por las innovaciones y los intercambios los lleva a redescubrir la banca, después que Carlomagno prohibió a los laicos prestar cobrando interés. En estos momentos surge la lucha que daría la Iglesia contra la usura. Entre el siglo XII y XIV los bancos conocieron un renacimiento importante, ya que los hombres de negocios de Italia del norte desarrollaron notablemente las operaciones de cambio. No solamente fueron expertos manipuladores de piezas metálicas, sino también, mediante una letra de cambio, podían acreditar a una persona, en una fecha determinada, en moneda nacional o extranjera, ante un determinado corresponsal. Así, muchos comerciantes recurrían a los bancos para tratar sus negocios con terceros. Éstos, por una comisión, los representaban o se comprometían por ellos, con lo que eran comerciantes y banqueros al mismo tiempo. Más allá de los Alpes, los banqueros italianos se instalaron en Cahors, en la época, gran ciudad comercial de la Aquitania (que hoy corresponde a la zona central de Suiza). A partir de allí, se extendieron hacia todas las grandes ciudades de Europa occidental, principalmente a Londres y París. Con esta expansión, además del financiamiento de negocios, estos banqueros prestaban a los particulares, hacían préstamos con garantía prendaria y, en ocasiones, prestaban a los poderes públicos. En el siglo XIX, los bancos conocen una época de crecimiento y estabilidad, marcada por el desarrollo de los institutos de emisión, la multiplicación de las casas de "alta banca", que actúan como consejeros, corredores o mandatarios en grandes operaciones financieras; la creación de los grandes bancos comerciales, cuyo capital estaba altamente distribuido en el público, y el nacimiento de las instituciones para-bancarias, destinadas a responder a las necesidades específicas de la clientela. La guerra de 1914 precipita la evolución de los bancos desde una época de reglas y normas, a una de sistemas. Hablamos ahora de los sistemas bancarios, integrados por diferentes componentes, no ya sólo bancos del estado o privados, sino también aquellos que pertenecen a colectividades locales o regionales, a sindicatos o cooperativas, bancos universales y especializados. Se puede expresar entonces, que los bancos son entidades que se organizan de acuerdo a leyes especiales y que se dedican a trabajar con el dinero, para lo cual reciben y tienen a su custodia depósitos hechos por las personas y las empresas, y otorgan préstamos usando esos mismos recursos, actividad que se denomina intermediación financiera. Para realizar la actividad de recibir dinero y luego darlo en préstamo, los bancos le cobran a quienes lo necesitan y piden préstamos; así mismo, a quienes les entregan dinero en depósito, les pagan por la confianza depositada. La diferencia entre lo que se les paga y lo que ellos pagan, es la ganancia que permite que el banco opere normalmente. Ante este conjunto de definiciones, se crea la necesidad de realizar un estudio, examinando el rol de los bancos en nuestro país, basado en información sobre sus cuentas mas significativas y planteando un análisis estadístico sobre sus resultados históricos en base a una hipótesis sobre la medición de la evolución de este sistema bancario a través del método de componentes principales; que pueda medir su evolución para explicar su varianza. Adicionalmente se analizarán diferentes ratios financieros del sector bancario del país, teniendo como eje central, la división o clasificación de los bancos según la información proporcionada por la Superintendencia de Bancos, en bancos grandes, medianos y pequeños. Se tratará de parametrizar toda esta información en dos componentes que indiquen de manera general la situación del sistema bancario y poder predecir el comportamiento que tendrán los mismos en su mercado en el corto y largo plazo. Todo este análisis basado en una información de los años 2004 al 2006, años en que la muestra de la información de los índices bancarios es más homogénea y el número de participantes en el mercado es mayor según la Superintendencia de Bancos. Analizar el papel de las instituciones bancarias es relevante por motivos económicos y por razones sociales. Los primeros señalan la importancia de los bancos y su papel colaborador en el crecimiento sostenido de un país de manera que éste es inimaginable sin ellos, más aún cuando el sistema bancario, como único ente financista privado, lleva consigo una influencia y poder intangible en otras áreas de la sociedad. Las segundas muestran que, si bien los bancos siguen siendo considerados como imprescindibles por la mayoría de la gente, a su vez son, en los últimos años, vistos con desconfianza por su actuación y costos. Paralelamente, investigadores, líderes de opinión y analistas económicos desde hace varios años vienen pronosticando una crisis bancaria, porque no desempeñan eficientemente sus funciones. Tras varios debates y a pesar de la ayuda que brindan las instituciones bancarias, el servicio que prestan y los costos asociados a su gestión, no generan en el usuario una percepción de paridad; es decir el cobro es excesivo y no se compensan con el servicio que prestan. Para el desarrollo de la presente tesis, se realizará un análisis multivariante, el mismo que puede considerarse como un conjunto de técnicas o métodos científicos que permiten tratar matrices de grandes dimensiones. Dentro de este análisis podemos considerar diferentes técnicas. Se pueden destacar el Análisis de Componentes Principales (ACP), Análisis Factorial (AF), Análisis de Correspondencias, entre otras, las mismas que serán revisadas a profundidad en el capítulo de metodología.
Las primas de reaseguro para enfermedades catastróficas en el sistema de salud colombiano han sido tradicionalmente estimadas a partir de métodos actuariales. Este artículo presenta la equivalencia entre las opciones call europeas y el funcionamiento del reaseguro en Colombia y concluye que la cobertura proporcionada por el reaseguro de enfermedades de alto costo se puede ser replicar a través de la adquisición de opciones. Se utiliza el modelo de Black-Scholes para hacer la valoración utilizando información de una de las firmas que operan el sector obteniéndose una prima que se encuentra dentro del rango establecido a través del método actuarial.
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