Content uploaded by Andreas Schueler
Author content
All content in this area was uploaded by Andreas Schueler on Sep 05, 2018
Content may be subject to copyright.
A preview of the PDF is not available
Unternehmenswertorientierte Finanzierungsentscheidungen
Abstract
Im vorliegenden Beitrag ordnen wir Finanzierungsquellen nach ihrem Einfluß auf den Unternehmenswert,
um Managern so unternehmenswertorientierte Finanzierungsentscheidungen zu
ermöglichen. Wir untersuchen alle gängigen Finanzierungsquellen: Externe Eigenfinanzierung,
Finanzierung durch Thesaurierung, andere Innenfinanzierung und Fremdfinanzierung.
Zur Ermittlung des sog. „Steuervorteils der Fremdfinanzierung“ bedienen sich große Teile der Unternehmensbewertungsliteratur einfacher Duplikationsüberlegungen in der Tradition von Modigliani und Miller (1958). Im Kontext asymmetrischer Besteuerung von Kapitalanlagen und Kreditaufnahmen vermag diese Herangehensweise indes nicht zu überzeugen: Aufgrund der Mehrdeutigkeit der erzielten Ergebnisse wird den Werten verschuldeter Unternehmen „Präferenzabhängigkeit“ zugeschrieben. Eine detaillierte Darlegung und Integration der Marktverhältnisse unterbleibt jedoch. Sie ist Gegenstand vorliegender Studie. Es zeigt sich Folgendes: Das von den einschlägigen Arbeiten gewählte Bewertungskonzept ist mit der zu Grunde gelegten Struktur der Besteuerung unvereinbar und kann allenfalls der Begründung von Wertgrenzen dienen. Eindeutige Resultate lassen sich hingegen mit der im Marktzusammenhang korrekten Wertfindung per Super-Replikation gewinnen. Ein Rückgriff auf sog. „präferenzabhängige“ Werte ist also weder erforderlich noch sinnvoll.
- Z B Vgl
- Die Rogall
- Wirtschaftsprüfung
Vgl. z. B. Rogall, Die Wirtschaftsprüfung 2000 S. 368-375; Laitenberger/Tschöpel, Die Wirtschaftsprüfung
2003 S. 1359-1367; König/Wosnitza, Besteuerung der Unternehmen, 2004, Kapitel IV; Schreiber,
Betriebswirtschaftliche Steuerplanungs-und Steuerwirkungslehre, 2005, Kapitel IV.5; Drukarczyk/Schüler, a.a.O.
(Fn. 1), Kapitel 6.III.3.