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Periodische Performance-Messung durch Residualgewinne [Periodical performance via residual income]
... how-executives-can-help-sustain-value-creation-for-thelong-term (дата обращения: 01.04.2022). 3 Эта статья предлагает, пожалуй, наиболее полное формализованное изложение созвучных идей, обсуждавшихся в академической и профессиональной литературе, в частности, в работах [5,[41][42][43]. сти, уже реализованной в исторических остаточных прибылях, и ценности, создаваемой остаточными прибылями, которые ожидаются в будущем, чем достигается необходимая согласованность между стимулирующими выплатами и фактическим созданием ценности [39]. ...
The paper explores the excess value created (EVC) metric, which is an aggregated measure of the financial performance of a company over a multi-period measurement interval. The relevance of the study is due to the demand for practical solutions in the field of financial performance monitoring and incentive compensation, which makes it possible to achieve congruence between the interests of shareholders and the decisions of managers. The aim of the study is to build and justify a periodic financial measure that takes into account not only the current result but also the long-term consequences of management decisions. The scientific novelty of the study lies in the determination of the EVC metric via the TEVA indicator and providing the rationale for the new design of the performance measure. The result of the study is the derivation of formulas for calculating the EVC measure on multi-period and one-period intervals, which are free from restrictions on changes in the capital structure and the cost of capital, allow for a time-varying systematic risk of operating activities and possess the advantage of computational simplicity important for practical applications. The study concludes that the measurement of value created using the EVC indicator determined via TEVA makes it possible to achieve close conformity of the metric constructed to the real-world conditions with the unification of calculations in its retrospective and forecast components based on data available from historical and Pro Forma financial statements and information from the capital market.
... For the definition of invested capital, e. g.: Drukarczyk/Schueler (2000), S. 265;Schueler (2000), Schueler (2001) Second term in (9) wrong due to Cost-of-Capital-Effect which does not exist (see Comment 2) ...
Three comments on Schmautz/Lampenius, Net value created: measuring a non-life insurer's performance, ZVersWiss (2013), 237-255 Simon Krotter/Andreas Schueler The paper of Schmautz/Lampenius consists of two parts. First, the authors describe the performance measure Net Value Created (NVC). The concept is then applied to an insurance company. We have two comments on the first part and one on the second part. Comment 1: NVC is not new and the formulae used by Schmautz/Lampenius, also the adaptation to FTE, are not new If a scientific paper is written for instance about the application of a concept like a performance measure, the authors are required to clarify the origin of that concept and the underlying framework. There are two possibilities: the authors have developed that measure or the measure has been developed before. The second explanation holds true here. Based upon contributions of others we: coined the term Net Value Created (NVC) and developed the concept behind that performance measure, formulated NVC both with cash flows and residual incomes for all DCF approaches (APV, WACC, TCF and FTE), showed the interactions between the DCF approaches in the NVC concept, uncovered related pitfalls and provided respective solutions, and developed the formulae and the approach in terms of interpreting and splitting it into different components, i.e. the realized deviation from expectations and the revision of expectations. In all the articles and working papers on the subject we listed all the previous articles important for that field of research, i. e. O'Hanlon/Peasnell (2002) and many others. In literature it is widely accepted that some terms like CAPM and DCF are common knowledge which might not make it necessary to quote the original sources each and every time. However, after working years on the subject we are well aware that our concept of NVC has not become common knowledge (yet). Table 1 lists the formulae used in Schmautz/Lampenius (2013) and their origin in our research without claiming to cover all possible sources. Again, references to related work by others are listed in our papers.
... (9). Remark 6. Equivalent notions of lost capital have been around in the recent literature with different uses and purposes: external financing (Pressacco and Stucchi, 1997), invested capital (Schueler, 2000, Drukarczyk and Schueler, 2000), initial investment not recovered (Vélez-Pareja, 2001 ), adjusted invested capital (Young and O'Byrne, 2001), unrecovered capital (O'Hanlon and Peasnell, 2002). While enfolded in Keynes's reasoning as depreciation of user cost (see remark above), and while it naturally stems from an arbitrage perspective, the lost-capital residual income is not the standard notion of residual income in the literature, and has been introduced only in recent years (Magni, 2000Magni, , 2003) and thoroughly investigated from several points of view (Magni, 2005Magni, , 2009b) ...
This paper presents an axiomatization of residual income, aka excess profit, and illustrates how it may univocally engenders fixed-income or variable-income assets. In the first part it is shown that, depending on the relations between excess profit and the investor's excess wealth, a well-specified theory of residual income is generated: one is the standard theory, which historically traces back to Hamilton (1777) and Marshall (1890) and is a deep-rooted notion in economic theory, finance, and accounting. Another one is the systemic value added or lost-capital paradigm: introduced in Magni (2000, 2003), the theory is enfolded in Keynes's (1936) notion of user cost and is naturally generated by an arbitrage-theory perspective. In the second part, the paper reverts the usual analysis: instead of computing residual incomes profits from a pattern of cash flows, residual incomes are fixed first to derive vectors of cash flows. It is shown that variable- or fixed-income assets may be constructed on the basis of either theory starting from pre-determined growth rates for excess profit. In particular, zero-coupon bonds and coupon bonds traded in a capital market are shown to be deducted as equilibrium vectors of residual-income-based assets.
8., vollständig überarbeitete und erweiterte Auflage 2021 Dieses Buch ist eine grundlegende und zugleich vertiefende Einführung in den Bereich der Unternehmensbewertung. Es ist konzipiert für Studierende der Betriebs- und Volkswirtschaftslehre und des Rechts, für Wirtschaftsprüfer, Unternehmensberater, Investmentbanker, Steuerberater und alle mit dem Erwerb, Verkauf bzw. der Restrukturierung von Unternehmen befassten Praktiker. Der gesamte Text der Vorauflage wurde überarbeitet, z. T. gestrafft und in einigen Teilen deutlich erweitert. Nach den einleitenden Kapiteln 1 bis 3, die Grundlagen der Bewer- Bewertung bei Unsicherheit unter Beachtung von Steuern präsentieren, startet die Behandlung tung des Kerns des Buches in Kapitel 4, das die Konzeptionen der DCF-Bewertung vorstellt. Kapitel 5, überschrieben mit „Bewertungsrelevante Überschüsse“, diskutiert neben deren Definition auch deren Planung einschließlich verschiedener Ausprägungen der Gestaltung der Lebensphasen eines Unternehmens und damit des Wachstums. Die Kapitel 6, 7 und 8 behandeln die Bewertungsansätze, die in Literatur und Praxis als herrschend anzusehen sind: APV-Ansatz, WACC-Ansatz und Flow-to-Equity-Ansatz bzw. Ertragswertmethode. Wir bemühen uns, die relativen Vor- bzw. Nachteile der Methoden detailliert und anschaulich zu erläutern. Anzufügen ist, dass diese relativen Vorteile oder Nachteile in späteren Kapiteln des Buches ebenfalls deutlich zutage treten werden. Dies gilt z. B.– aber nicht nur– für das Kapitel10, das über Rückstellungen und Unternehmenswert referiert. Kapitel 9 behandelt den Diskontierungssatz, dessen Bestandteile und die Möglichkeiten der Messung. Erweiterungen des Problemgefüges finden sich in den folgenden Kapiteln. Kapitel10 greift das in der Literatur nur stiefmütterlich behandelte Problem des Zusammenhangs zwischen Rückstellungen und Unternehmenswert auf. Kapitel 11 untersucht den Kontext zwischen Finanzierungsleasing und Unternehmensbewertung. Dabei bilden wir auch die Auswirkungen des IFRS 16 auf die Unternehmensbewertung ab. Kapitel 12 und 13 bringen die ökonomische Schieflage von Unternehmen und damit die Bewertung von Eigentümer- und Gläubigerpositionen bei Ertrags- und Liquiditätsdefiziten ins Spiel. Kapitel 12 erläutert zunächst, welche Kriterien in Form sog. „Eröffnungsgründe“ die deutsche Insolvenzordnung kennt, um eine ökonomische Situation, die Gläubigerpositionen mit Ausfallrisiko belastet, zu markieren und welche Schwachstellen diese Kriterien aufweisen. Dies hat Konsequenzen für die anstehenden Restrukturierungsentscheidungen, die innerhalb oder außerhalb eines Insolvenzverfahrens zu treffen sind. Bei Restrukturierungen im Schatten einer ökonomischer Schieflage kommt der Bewertung der Position der Alteigentümer eine besondere Bedeutung zu. Wir erläutern den ökonomischen Kontext des Problems, der sich auftut zwischen dem Anreiz zu einer zeitigen Eigentümer-gesteuerten Initiierung eines Restrukturierungsprozesses und dem hinter der Prioritätenrangfolge der Ansprüche stehenden Sanktionscharakter der Insolvenzordnung. Wir zeigen auch, wie brauchbar sich der APV-Ansatz erweist, wenn es um eine transparente Aufbereitung der ökonomischen Folgen einer Sanierungsstrategie, z. B. in Form eines Debt-Equity-Swaps, geht. Kapitel 13 analysiert die Kalküle derjenigen, die bei temporären Ertrags- und Liquiditätsdefiziten, in der Vorinsolvenzphase oder im Rahmen eines Insolvenzverfahrens über Kreditverlängerung, Besicherung, Liquidation oder Fortführung mit oder ohne Insolvenzplan und die Neuzuordnung der Anteilsrechte entscheiden. Es stellt einen allgemein einsetzbaren Formelapparat bereit, der relevant wird, sobald Gläubiger Ausfallrisiko übernehmen. Wir haben das Kapitel um eine Würdigung des IDW Praxishinweises 2/2018 „Zur Berücksichtigung der Verschuldungsgrads bei der Bewertung von Unternehmen“ erweitert. Kapitel 14 behandelt Fragen und Ansätze der periodischen Performancemessung, die präzise Methoden der Bewertung voraussetzen, wenn man mindestens Barwertkompatibilität oder – anspruchsvoller – Barwertidentität verlangen will. Dabei stellen wir auch die aus Literatur und Praxis bekannten Konzepte wie EVA™ oder CVA vor und ordnen sie konzeptionell ein. Kapitel 15 wirft einen Blick auf die Bewertung von Unternehmen mittels Multiplika- Multiplikatoren, wobei auch den Querverbindungen unter den verschiedenen, in der Praxis zum Einsatz kommenden Multiplikatoren Aufmerksamkeit gewidmet wird. Nicht verändert hat sich unsere kritische Einstellung gegenüber diesem Bewertungsansatz. Kapitel 16 haben wir überschrieben mit „Gutachtenpraxis und Rechtsprechung“. Wir haben es erweitert um eine kritische Auswertung von fast 300 Bewertungsgutachten und einigen Dutzend Gerichtsentscheidungen, die sich mit einer Reihe dieser Gutachten auseinandersetzen. So können wir nach einer zusammenfassenden Darstellung der Rechtsprechung weiter untersuchen, wie diese Gutachten von den Gerichten gewürdigt werden und welche Änderungen vorgenommen werden. Zudem berechnen wir auch die Werteffekte, die durch die richterliche Korrektur der gutachterlichen Bewertung ausgelöst werden. Kapitel 17 ist neu. Es ist der Bewertung von Überschüssen in Fremdwährung gewidmet. Wir zeigen mögliche Bewertungsansätze auf, würdigen die Relevanz von Terminwechselkursen und weisen auf Besonderheiten bei der Abbildung von Fremdfinanzierungen in fremder Währung und Steuereffekten hin. Kapitel 18 bietet zahlreiche Übungsaufgaben an. Kurze Lösungshinweise sind beigefügt. Zudem haben wir die Übungsaufgaben durch Excel-Tabellen so aufbereitet, dass die eigene Entwicklung von Finanzplänen, Zufallsbäumen etc. nicht mehr erforderlich ist. Die Nutzung der Übungsaufgaben, die wir empfehlen, ist somit erheblich erleichtert. Wer an anspruchsvolleren und realitätsnahen „Aufgaben“ zur Bewertung von Unternehmen interessiert ist, sei auf unser Buch „Akquisitionen, Börsengänge und Restrukturierungen: Fallstudien zur Unternehmensbewertung“ verwiesen, das im gleichen Verlag erschienen ist. Zu den lebensnahen Fällen, die von der Bewertung mittelständischer GmbHs bis zu Großunternehmen (Fraport, Philipp Holzmann) bzw. Großprojekten (Airbus A380, Eurotunnel) reichen, bietet das Buch neben Sachverhaltsbeschreibungen und Daten auch ausführliche Lösungsvorschläge. Alle Berechnungen einschließlich der Lösungen der Übungsaufgaben stehen auf der Website zu diesem Buch unter http://www.vahlen.de/31026831 zum Download bereit. Wir haben in die einzelnen Kapitel eine Reihe von Wissensbausteinen eingearbeitet. Diese fassen die Kernbotschaften eines Abschnitts zusammen und repräsentieren aneinandergereiht die Essenz unseres Buches.
In this paper we discuss how leasing can be integrated into performance indicators like value added, and how cost of capital have to be adjusted to leasing.
Leasing ist eine empirisch bedeutsame Finanzierungsquelle. Die Prüfung von Leasingangeboten und
deren Abbildung in der wertorientierten Unternehmenssteuerung hat sich an den Interessen der Eigentümer
zu orientieren. Nach einer Darstellung des Kalküls zur Prüfung der Vorteilhaftigkeit von Leasingverträgen
werden Vorschläge zur konsistenten Integration von Leasingfinanzierungen in Residualgewinn
(Value Added)-Konzepten entwickelt. Dazu ist auch eine Anpassung der unternehmensspezifischen
Kapitalkostensätze notwendig, die in der Literatur bislang vernachlässigt wurde.
Textbook on valuation (capital budgeting, risk, DCF, APV, WACC, FTE, multiples, financial distress, valuation & jurisdiction, value based management), 7th edition, 2016
Grundlage einer wertorientierten Planung sind dynamische, investitionstheoretische Rechenverfahren und die darauf aufbauenden Unternehmensbewertungsverfahren.413 Besondere Bedeutung kommt in diesem Zusammenhang der Kapitalwertmethode, der Ertragswertmethode sowie den finanztheoretischen Discounted Cash-flow-Methoden zu.
Das EVA-Konzept stellt eine praxisgerechte Methode zur Umsetzung des Shareholder Value-Gedankens dar.
EVA ist zur periodischen Performence-Messung, zur Beurteilung von Investitionsentscheidungen sowie zur Unternehmensbewertung einsetzbar.
Eine Verknüpfung mit dem Entlohnungssystem dient der Lösung der Principal-Agent- Problematik.
Die Bewertungsgrundlagen sind im wesentlichen aus dem Buchführungssystem ableitbar.
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