IMF Staff Papers Journal Impact Factor & Information

Publisher: Fonds monétaire international, Palgrave Macmillan

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The objective of IMF Staff Papers is to publish high quality research produced by IMF staff and invited guests on a variety of topics of interest to a broad audience including academics and policymakers in the member countries of the IMF. The papers selected for publication in the journal are subject to an extensive review process using both internal and external referees. The journal also welcomes outside comments, criticisms, and interesting replications of published work.

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Other titles IMF Staff papers (En ligne), IMF Staff papers
ISSN 1564-5150
OCLC 183709522
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Palgrave Macmillan

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    ABSTRACT: The hypothesis that inflation, up to a point, can be beneficial to growth in developing countries is traditionally discussed in the context of structuralism and inflationary financing of government investment (inflation tax) and of private investment. In structuralism, the argument is that increases in growth engender increases in the relative price of the agricultural good and that, because of price rigidity in the industrial sector, such relative price increases are accompanied by increases in the rate of inflation. Both the inflation tax and inflationary financing of business investment can be effective only if the ratio of investment to gross domestic product (GDP) increases with inflation and if growth increases with the ratio of investment to GDP. It is important for the inflation tax that government expenditure relative to GDP increases with inflation, that a rising fraction of such expenditure is invested, and that government investment does not seriously crowd out private investment. The inflation tax must also not induce appreciation of the currency. The inflationary financing of business investment will tend to be effective and to have a positive growth effect if it leads to a transfer of income from wage earners to profit earners, on the assumption that the marginal propensity to save of profit earners is greater than that of wage earners. The existing empirical evidence for developing countries seems to support the view that, up to a relatively low level of inflation, changes in growth may be positively correlated with changes in inflation. But more complete empirical analysis than has thus far been undertaken is clearly needed: not only to investigate the overall relation between inflation and growth, but also to uncover the conditions for positive correlation between changes in growth and changes in inflation that, for the period studied, were and were not satisfied. /// Traditionnellement, l'hypothèse selon laquelle l'inflation, jusqu'à un certain point, peut favoriser la croissance dans les pays en développement est examinée dans le cadre du structuralisme et du financement inflationniste des investissements publics (impôt lié à l'inflation) et des investissements privés. En ce qui concerne le structuralisme, il est soutenu que toute augmentation de la croissance provoque un accroissement des prix relatifs des produits agricoles et, qu'en raison de la rigidité des prix dans le secteur industriel, de tels accroissements des prix relatifs s'accompagnent des hausses du taux d'inflation. L'impôt constitué par l'inflation et le financement inflationniste des investissements des entreprises ne peuvent avoir d'effet que si le ratio de l'investissement au produit intérieur brut (PIB) augmente lorsque l'inflation s'accélère et si la croissance augmente elle aussi lorsque le ratio de l'investissement au PIB progresse. En ce qui concerne l'impôt lié à l'inflation, il importe que les dépenses publiques, rapportées au PIB, s'accroissent parallèlement à l'inflation, qu'une fraction toujours plus grande de ces dépenses soit consacrée aux investissements et que les investissements publics n'évincent pas trop les investissements privés. L'impôt lié à l'inflation ne doit pas non plus amener la monnaie à s'apprécier. Le financement inflationniste des investissements des entreprises aura tendance à être efficace et à avoir un effet positif sur la croissance s'il entraîne un transfert de revenus des salariés aux capitalistes -- ou pose en hypothèse que la propension marginale à épargner des capitalistes est supérieure à celle des salariés. Les résultats d'études empiriques dont on dispose dans le cas des pays en développement semblent confirmer l'idée que jusqu'à un niveau d'inflation relativement bas, les changements dans la croissance sont positivement corrélés aux variations du taux d'inflation. Mais des analyses empiriques plus complètes sont manifestement nécessaires: il faut non seulement étudier la relation globale entre l'inflation et la croissance, mais également déterminer les conditions requises pour la corrélation positive entre les variations de la croissance et les variations de l'inflation qui étaient remplies et qui n'étaient pas remplies au cours de la période considérée. /// La hipótesis de que la inflación puede favorecer el crecimiento, hasta cierto punto, en los países en desarrollo se examina tradicionalmente en el marco del estructuralismo y del financiamiento inflacionario de la inversión pública (impuesto de inflación) y de la inversión privada. En el estructuralismo se afirma que la aceleración del crecimiento hace que se eleve el precio relativo de los productos agrícolas y que, dada la rigidez de los precios en el sector industrial, dichas elevaciones de precio relativo vayan acompañadas de un aumento en la tasa de inflación. Tanto el impuesto de inflación como el financiamiento inflacionario de la inversión empresarial sólo pueden ser eficaces si la razón inversión/producto interno bruto (PIB) aumenta con la inflación y si el crecimiento aumenta con la razón inversión/PIB. Con respecto al impuesto de inflación es importante que el gasto público en relación con el PIB aumente con la inflación, que se destine a la inversión una fracción creciente de dicho gasto y que la inversión pública no desplace a la inversión privada. Por otra parte, el impuesto de inflación no debe inducir una apreciación de la moneda. El financiamiento inflacionario de la inversión empresarial tenderá a ser eficaz y a tener un efecto de crecimiento positivo si ocasiona transferencias de ingreso de quienes perciben salarios a quienes perciben utilidades, dado que se supone que la propensión marginal al ahorro de los segundos es mayor que la de los primeros. La evidencia empírica existente sobre los países en desarrollo parece corroborar que, mientras el nivel de inflación sea relativamente bajo, hay una correlación positiva entre las variaciones del crecimiento y las de la inflación. Pero evidentemente se necesitan análisis empíricos más completos que los realizados hasta ahora, no sólo para estudiar la relación global entre inflación y crecimiento, sino también para descubrir qué condiciones se cumplieron y cuáles no se cumplieron, durante el período estudiado, para una correlación positiva entre las variaciones del crecimiento y las de la inflación.
    IMF Staff Papers 01/2012; 31(4):636-660. DOI:10.2307/3866989
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    ABSTRACT: The article surveys the performance of the dual exchange market and its contribution to Syria's overall balance of payments position during the period 1964-71. An econometric model is developed, with explanatory functions for the demand and supply of foreign exchange, together with a function explaining the rate-setting behavior of the Syrian authorities. The model is applied to one major period in the history of the market. Although the items included in the dual market expanded over this period of time, the major transactions that it covered included luxury imports, nontraditional exports and all private capital movements. The conclusions drawn from the study show that for the period 1964-66 a substantial improvement in Syria's balance of payments position was achieved with the help of the parallel market. This improvement resulted from an effective devaluation for the items moved to the parallel market and reflects the relatively high export and import elasticities for these items. Other interesting findings include the strong effect of the domestic liquidity variable on the demand for foreign exchange and also the successful rate-setting performance of the Syrian authorities in light of their objectives. Analysis of the subsequent period, during which the dual exchange market was used (1967-71), did not yield any meaningful results because of the use by the authorities of exchange control practices and extensive state trading. /// Dans cet article, les auteurs passent en revue le fonctionnement du double marché des changes en Syrie, ainsi que son influence sur la position de la balance globale des paiements pendant la période 1964-71. Ils établissent un modèle économétrique assorti de fonctions explicatives de la demande et de l'offre de devises, ainsi qu'une fonction expliquant le mécanisme de fixation des taux employé par les autorités syriennes. Ce modèle est appliqué à l'une des périodes les plus importantes du fonctionnement du double marché. Bien que le nombre d'opérations soumises au double marché se soit accru pendant cette période, celles-ci portaient principalement sur les importations de produits de luxe, les exportations non traditionnelles et tous les mouvements de capitaux privés. Les conclusions de l'étude indiquent que le marché "parallèle" a permis de réaliser une amélioration substantielle de la position de balance des paiements de la Syrie pendant la période 1964-66. Cette amélioration est attribuable à une dévaluation de fait pour les opérations transférées au marché parallèle et traduit l'élasticité relativement élevée de ces articles, tant à l'importation qu'à l'exportation. L'étude aboutit également à d'autres constatations intéressantes, telles que la forte incidence de la variable "liquidité intérieure" sur la demande de devises et les bons résultats obtenus par le mécanisme de fixation des taux employé par les autorités syriennes, compte tenu des objectifs poursuivis. L'analyse de la période ultérieure pendant laquelle le double marché continua à fonctionner (1967-71) ne donne pas de résultats significatifs en raison du fait que les autorités ont eu recours à des mesures de contrôle des changes et que l'Etat s'est livré à une large activité commerciale. /// En este artículo se estudia la evolución de un mercado cambiario doble y su aporte a la posición de balanza global de pagos de Siria en el período de 1964 a 1971. Se construye un modelo econométrico, con funciones explicativas de la demanda y oferta de divisas, más una función explicativa de la actuación de las autoridades sirias en el establecimiento de tipos de cambio. El modelo se aplica a un importante período de la historia del mercado. Aunque la cobertura de bienes sujetos al mercado doble se amplió a lo largo del tiempo, las principales transacciones afectadas incluyeron las importaciones de lujo, las exportaciones no tradicionales y todos los movimientos de capital privados. Las conclusiones del estudio muestran que el mercado paralelo contribuyó a una mejora considerable de la posición de balanza de pagos de Siria en el período de 1964 a 1966. Esta mejora obedeció a una devaluación efectiva para los artículos pasados al mercado paralelo y refleja las elasticidades de exportación e importación relativamente altas de dichos artículos. Entre otras interesantes conclusiones figuran el fuerte efecto de la variable de liquidez interna sobre la demanda de divisas y también la acertada intervención de las autoridades sirias para fijar los tipos de cambio a la luz de los objetivos deseados. El análisis del período subsiguiente de vigencia del mercado cambiario doble (1967-71) no produjo ningún resultado significativo porque las autoridades recurrieron a prácticas de control de cambios y el volumen de comercio estatal fue considerable.
    IMF Staff Papers 01/2012; 22(2):456-468. DOI:10.2307/3866484
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    ABSTRACT: Cet article présente une courte description des principales caractéristiques de l'économie libérienne et fournit des indications sur les tendances économiques récentes et les perspectives d'avenir. Le Libéria, situé sur la côte occidentale de l'Afrique, est indépendant depuis 1847. Sa population est d'environ 1 million d'habitants, dont la grande majorité se consacre à l'agriculture de subsistance. Les exportations majeures, le minerai de fer et le caoutchouc, sont produites principalement par quelques grosses sociétés étrangères dont les activités sont régies par des accords de concession à long terme conclus avec le gouvernement. Le pays exporte également des diamants et des produits agricoles. Le développement industriel en est encore à ses débuts, et l'infrastructure reste insuffisante dans de nombreux domaines, en dépit des progrès rapides récemment réalisés dans la construction de routes, de ports, de l'équipement hydraulique et électrique, etc. Le développement économique a été très rapide au cours des dernières années, le taux de croissance ayant atteint en moyenne 10 à 15 pour-cent par an, grâce surtout à l'ampleur des investissements privés étrangers consacrés au développement des exploitations de minerai de fer, et à l'importance des dépenses publiques en capital financées surtout par des emprunts à l'étranger. En 1963, cependant, on nota un déclin du taux d'investissement, dû à l'achèvement de certains travaux importants d'exploitation du minerai de fer et à une réduction des dépenses publiques d'investissement. Au cours des dernières années, les finances de l'Etat ont été de plus en plus lourdement grevées par l'accumulation rapide de dettes à court et à moyen terme. Le gouvernement a maintenant procédé avec succès à de nouvelles négociations qui ont abouti à la prolongation des délais de remboursement, et met actuellement en œuvre un large programme destiné à renforcer les finances de l'Etat. Le Libéria a bénéficié d'une assistance financière et technique du Fonds pour soutenir ce programme. L'économie libérienne est complètement ouverte: le dollar E.U. est la principale monnaie en circulation, et il n'existe pas de restrictions sur les paiements internationaux. Le gouvernement suit traditionnellement une "politique de porte ouverte" en ce qui concerne les investissements étrangers, et il a adopté une politique libérale dans le domaine des échanges et du commerce. /// Este artículo ofrece una breve descripción de los principales aspectos de la economía de Liberia y algunas nociones sobre las tendencias económicas recientes y las perspectivas para el futuro. Liberia, situada en la costa occidental del Africa, ha sido nación independiente desde el año 1847. El número de sus habitantes se aproxima a un millón, y la gran mayoría de éstos se ocupan en la agricultura de subsistencia. Las exportaciones principales, a saber, mineral de hierro y caucho, son producidas mayormente por unas pocas grandes compañías extranjeras que realizan sus operaciones al amparo de concesiones a largo plazo otorgadas por el Gobierno. También exporta algunos diamantes y frutos agrícolas. El desarrollo industrial está aún en su infancia; y continúan siendo deficientes los elementos de infraestructura en muchas zonas, a pesar del progreso acelerado logrado últimamente en la construcción de carreteras, puertos, servicios de agua y de energía, etc. En años recientes el crecimiento económico ha sido muy rápido, habiendo alcanzado un promedio de un 10 a un 15 por ciento anual, debido principalmente a muy fuertes inversiones privadas extranjeras en el fomento de instalaciones para la extracción de mineral de hierro, así como a sustanciales erogaciones públicas de capital financiadas en su mayor parte mediante préstamos extranjeros. En 1963 se produjo, sin embargo, una disminución del ritmo de las inversiones, en razón de que se completaron determinados proyectos importantes para la extracción de mineral de hierro, y a causa de la reducción de las inversiones públicas. En los últimos años las finanzas estatales han tenido que soportar una carga cada vez mayor con motivo de la rápida acumulación de deudas a corto y a mediano plazo. El Gobierno ya ha renegociado con éxito una ampliación de los plazos para el pago de sus deudas, y tiene en ejecución un extenso programa cuyo propósito es fortalecer las finanzas estatales. Liberia ha recibido del Fondo asistencia técnica y financiera en apoyo de este programa. La economía de Liberia es una economía enteramente libre: el dólar de EE.UU. es la principal moneda en circulación, y no existen restricciones para los pagos internacionales. El Gobierno sigue por tradición una "política de puertas abiertas" en materia de inversiones extranjeras, y sus políticas comercial y mercantil son liberales.
    IMF Staff Papers 01/2012; 11(2):285-326.
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    ABSTRACT: L'auteur de cet article s'est proposé d'examiner la variabilité d'une année à l'autre de la vitesse de circulation de la monnaie considérée sous trois aspects différents; l'étude couvre la période 1953-68 et porte sur 30 pays répartis en trois groupes: 1) pays industriels, 2) autres pays développés, 3) pays moins développés. La variabilité de la vitesse de circulation est exprimée par le coefficient ajusté de dispersion autour de la courbe de tendance de la vitesse de circulation. Les résultats montrent que la prévision et la politique économiques fondées sur la seule Théorie quantitative ou sur l'analyse de la tendance chronologique sont sujettes à une marge d'erreur appréciable, plus large encore pour les pays moins développés. L'auteur examine les quatre facteurs d'ordre structurel susceptibles de provoquer des différences entre la variabilité des pays industriels et celle des pays moins développés. Il s'agit 1) du degré d'instabilité de l'ensemble de l'économie, 2) du caractère défectueux des données, 3) des variations du niveau de monétisation, et 4) du retard de l'ajustement du secteur monétaire. Les trois premiers facteurs auront vraisemblablement pour effet de conférer une variabilité relativement plus élevée aux pays moins développés. En revanche, le retard de l'ajustement étant probablement plus faible dans les pays moins développés, la variabilité s'en trouvera réduite dans ce groupe de pays. Dans les limites de cette analyse, les résultats montrent que les trois premières séries de facteur ont tendance à prévaloir sur la quatrième. /// La finalidad de este trabajo es examinar el grado de variación de la velocidad de un año para otro, según tres definiciones distintas de la velocidad, para el período 1953-68, y para 30 países clasificados en tres grupos: 1) industriales, 2) otros desarrollados, 3) menos desarrollados. El grado de variación de la velocidad se mide mediante el coeficiente ajustado de las variaciones en torno a la línea de tendencia de la velocidad. Los resultados indican que la predicción y la política económica basadas en una sencilla Teoría Cuantitativa, o en el análisis cronológico de tendencia de la velocidad, están sujetas a error sustancial, siendo éste mayor para los países menos desarrollados. Se examinan en este trabajo los cuatro factores institucionales que pueden crear diferencias entre los países industriales y los menos desarrollados, por lo que se refiere al grado de variación. Son los siguientes: 1) inestabilidad general en la economía, 2) errores en los datos, 3) variaciones en el grado de monetización, y 4) el desfase de ajuste en el sector monetario. Lo probable es que los tres primeros sean los que causen un grado de variación relativamente mayor en los países menos desarrollados. Por otro lado, el desfase de ajuste, que posiblemente sea menor en los países menos desarrollados, hará que sea menor el grado de variación en este último grupo. Dentro de los límites de este método, los resultados dan a entender que el peso de las tres primeras consideraciones es muchísimo mayor que el de la última.
    IMF Staff Papers 01/2012; 17(3):620-637. DOI:10.2307/3866361
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    ABSTRACT: Cet article décrit l'organisation et les activités de la Banque Internationale de Coopération Economique (BICE), qui a été fondée en 1964 en vue de gérer un système de règlement multilatéral des paiements entre les pays membres du Conseil d'Assistance Economique Mutuelle (CAEM). Des données statistiques montrent que l'augmentation annuelle moyenne du commerce entre les pays du CAEM a été sensiblement plus faible au cours de la période 1964-67, les quatre premières années de fonctionnement de la BICE, qu'au cours de la période antérieure 1960-63. L'auteur cherche à mesurer le degré de multilatéralisation du commerce entre les pays du CAEM. Cette tentative ne fait ressortir aucun indice d'une diminution du degré d'ajustement bilatéral des exportations ou des importations entre pays du CAEM pris individuellement due au fonctionnement de la BICE. L'article établit un certain parallèle entre la BICE et l'Union Européenne des Paiements (UEP), dont l'objet commun est de permettre à leurs pays membres d'échapper à un strict bilatéralisme dans leurs paiements avec les autres membres. Comme c'était le cas dans l'UEP, en vertu des accords de la BICE les déficits ou excédents bilatéraux d'un membre envers les autres pays membres pris individuellement sont transformés en un déficit ou en un excédent comptable net unique envers tous les autres membres réunis. Dans les pays du CAEM il est probable que notamment l'adoption d'un système de fixation des prix traduisant plus fidèlement la rareté relative des ressources se révèlera essentielle pour qu'en fin de compte ils bénéficient pleinement de leur commerce extérieur--tant avec les autres pays du CAEM qu'avec le reste du monde. A la différence des accords de l'UEP, les accords actuels de la BICE ne sont pas conçus comme une "étape intermédiaire" vers un commerce pleinement multilatéral et la convertibilité des monnaies, et ils ne prévoient pas non plus un "durcissement" progressif des paiements entre membres. La BICE a rejeté une proposition en vertu de laquelle les pays du CAEM enregistrant des excédents ou des déficits permanents de paiements avec les autres membres recevraient ou paieraient respectivement 10 pour cent de leur excédent ou de leur déficit comptable cumulatif en or ou en monnaie convertible. /// Este artículo describe la organización y actividades del Banco Internacional de Cooperación Económica (BICE), fundado en 1964 para encargarse de la operación de un sistema multilateral para saldar los pagos entre los países miembros del Consejo de Ayuda Económica Mutua (CAEM). Los datos estadísticos indican que el promedio del aumento anual de los intercambios entre los países del CAEM fue mucho menor durante los años 1964-67--los cuatro primeros años de funcionamiento del BICE--que en el período anterior al BICE, 1960-63. Cuando se trata de medir el grado de multilateralización de los intercambios entre los países del CAEM, no aparece ninguna evidencia de que haya disminuido, como resultado de las operaciones del BICE, el grado en que se equilibran bilateralmente las exportaciones e importaciones entre los distintos países del CAEM. El autor establece un cierto paralelismo entre el BICE y la Unión Europea de Pagos (UEP), al haber sido ambos creados con la finalidad de hacer que sus países miembros puedan liberarse de un estricto bilateralismo en sus pagos con los otros miembros. Al igual que ocurría en la UEP, según el procedimiento del BICE los déficit o superávit bilaterales de un país miembro con cada uno de los otros se transforma en un solo déficit o superávit contable neto frente al conjunto de los demás países miembros. Lo probable es que resulte esencial el establecimiento de, entre otras cosas, un sistema de precios que refleje con mayor fidelidad la escasez relativa de los recursos, si es que quieren llegar a cosechar el beneficio pleno de sus intercambios con el exterior--tanto con otros países del CAEM como con el resto del mundo. A diferencia de los acuerdos de la UEP, los actuales acuerdos del BICE no tienen por objeto constituir "un alto a mitad del camino" hacia un multilateralismo pleno en cuanto al comercio y la convertibilidad de las monedas, ni pretenden llevar a un "endurecimiento" gradual de los pagos entre los países miembros. El BICE ha rechazado una propuesta de que los países del CAEM que registren superávit o déficit de pagos persistentes frente a otros miembros deberían recibir o pagar, respectivamente, en oro o en moneda convertible el 10 por ciento de sus superávit o déficit contables acumulativos.
    IMF Staff Papers 01/2012; 16(3):489-503. DOI:10.2307/3866282
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    ABSTRACT: Recent institutional developments in developed economies have led to increasingly competitive money markets that are dominated by price rather than quantity adjustment. In this situation, monetary aggregates, monetary interest rates, and the exchange rate are jointly determined. But, if an interest rate on money balances is simply introduced into a standard asset-market model of monetary equilibrium, it then appears that the authorities have two degrees of freedom, being able to set two from the set of monetary aggregates, interest rates, and the exchange rate. This conclusion is at odds with conventional views on the limits to sustainable monetary policy. This paper reconciles this discrepancy by requiring that, in equilibrium, the demand for bank loans be compatible with the demand for monetary assets. This procedure requires an explicit treatment of the money supply process, including the behavior of the banking system and of the demand for credit. In the context of this extended model, the monetary authorities can achieve only one independent monetary target. In the long run, monetary policy does not affect real variables, unless the authorities manipulate the behavioral characteristics of the banking system; in the short run, in which nominal prices are sticky, the choice of monetary policy does have real effects. The comparative-static implications of policy choices and exogenous shocks are seen to depend on the relative force and direction of their impact on the demand for bank borrowing as well as for monetary assets. /// Certaines mutations institutionnelles récentes au sein des économies développées se sont traduites par des marchés monétaires de plus en plus compétitifs, dominés par des ajustements de prix plutôt que par des ajustements de quantité. Dans une telle situation, les agrégats monétaires, les taux d'intérêt monétaires et les taux de change sont déterminés conjointement. Mais, si un taux d'intérêt sur les encaisses est simplement introduit dans un modèle typique, fondé sur le marché des avoirs d'équilibre monétaire, il apparaît que les autorités ont deux degrés de liberté puisqu'elles sont à même de définir deux éléments de l'ensemble constitué par les agrégats monétaires, les taux d'intérêt et le taux de change. Cette conclusion est en contradiction avec l'opinion traditionnelle concernant les limites d'une politique monétaire soutenable. Le présent document concilie ces points de vue divergents en posant comme condition que, en situation d'équilibre, la demande de prêts bancaires soit compatible avec la demande d'avoirs monétaires. Cette procédure requiert un traitement explicite du processus d'offre de monnaie, et notamment du comportement du système bancaire et de la demande de crédit. Dans le contexte de ce modèle élargi, les autorités monétaires ne peuvent atteindre qu'un objectif monétaire indépendant. A long terme, la politique monétaire n'affecte pas les variables réelles à moins que les autorités ne manipulent les caractéristiques du comportement du système bancaire; à court terme, étant donné la viscosité des prix nominaux, le choix de la politique monétaire a des effets réels. On constate que les implications, sur les positions statiques comparées, des choix de politique économique et des chocs exogènes dépendent de la force relative et du sens de leur impact sur la demande de prêts bancaires et d'avoirs monétaires. /// La reciente evolución institucional de las economías desarrolladas ha dado origen a mercados monetarios cada vez más competitivos dominados por el ajuste de los precios más que por el ajuste cuantitativo. En este contexto, los agregados monetarios, los tipos de interés y el tipo de cambio se determinan conjuntamente. Pero si se introduce simplemente un tipo de interés para los saldos monetarios en un modelo normal de equilibrio monetario del mercado de activos, entonces parecería que las autoridades tendrían dos grados de libertad y podrían fijar dos magnitudes dentro del conjunto formado por los agregados monetarios, los tipos de interés y el tipo de cambio. Esta conclusión difiere de las opiniones convencionales respecto a los límites de una política monetaria sostenible. En el trabajo se neutraliza esa discrepancia exigiendo que, en estado de equilibrio, la demanda de crédito bancario sea compatible con la demanda de activos monetarios. Esta lógica requiere un tratamiento explícito del mecanismo de oferta monetaria, incluyendo el comportamiento del sistema bancario y de la demanda de crédito. En el contexto de este modelo ampliado, las autoridades monetarias sólo pueden alcanzar un objetivo monetario independiente. A largo plazo, la política monetaria no afecta a las variables reales, a menos que las autoridades manipulen las características de comportamiento del sistema bancario; a corto plazo, con precios nominales rígidos, la selección de una política monetaria tiene efectos reales. Se considera que las implicaciones comparativas y estáticas de las diferentes opciones de política y de los choques exógenos dependen de la intensidad relativa y de la dirección de su impacto en la demanda de crédito bancario así como de activos monetarios.
    IMF Staff Papers 01/2012; 30(2):421-444. DOI:10.2307/3867005
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    ABSTRACT: This paper takes a close look at the cause and consequences of economic deficits from the perspective of neoclassical models of saving. Analysis of the crowding-out mechanism leads immediately to defining economic deficits as redistribution toward older generations. Once one observes that such intergenerational redistribution underlies arguments about deficits, crowding out, and saving, it becomes apparent that numerous fiscal policies, none of which lead to officially reported deficits, also constitute economic deficits. Conventional accounting of U.S. deficits appears to have missed most of the significant U.S. economic deficits of the postwar period, with the exception of those currently under way. The failure of conventional accounting to provide sensible indicators of intergenerational redistribution, coupled with the intense public focus on these figures, suggests that fiscal illusion is widespread. There is a clear and compelling need to develop alternative ways of describing fiscal policy that are not sensitive to accounting conventions. Ultimately this appears to require describing the underlying budget constraints facing representative households in the economy. While empirical research has failed to distinguish among neoclassical models with respect to the concerns of crowding out, as well as between neoclassical and nonneoclassical models in general, the fault lies primarily with the data, not with the quality of the analyses. Discriminating among neoclassical models requires probing fairly subtle issues of household preferences, and sharp differentiating tests of these preferences require types of data quite different from what are now available. While empirical resolution of the crowding-out hypothesis appears off in the future, simulation analyses described here provide strong warnings about the potential long-term detrimental consequences of economic deficits. The simulations also indicate that crowding out is a slow and surprisingly complex dynamic process whose full dimensions cannot be discerned by consideration of short-term policy effects. /// L'auteur de cette étude examine les causes et les conséquences des "déficits économiques" en se plaçant dans l'optique des modèles d'épargne néoclassiques. L'analyse du mécanisme "d'éviction" conduit d'emblée à définir les "déficits économiques" comme une redistribution en faveur de générations plus âgées. A partir du moment où l'on observe que cette redistribution entre générations est un élément déterminant dans l'analyse des déficits, de l'effet "d'éviction" et de l'épargne, il est évident qu'un grand nombre de politiques budgétaires, dont aucune ne se traduit par des déficits officiellement déclarés, constituent aussi des politiques de "déficit économique". La plupart des "déficits économiques" importants enregistrés par les Etats-Unis depuis la deuxième guerre mondiale, à l'exception des déficits actuels, ont été, semble-t-il, omis dans la comptabilité publique traditionnelle des déficits de ce pays. Le fait que la comptabilité publique traditionnelle ne contienne pas d'indicateurs acceptables de la redistribution entre générations, et que l'attention du public se focalise avec intensité sur les chiffres des déficits publiés, donne à penser que l'illusion budgétaire est un phénomène répandu. Il est de toute évidence impératif de mettre au point d'autres méthodes d'analyse de la politique budgétaire qui ne soient pas influencées par les méthodes comptables traditionnelles. En fin de compte, cet effort conduirait à décrire les contraintes budgétaires structurelles qui s'exercent sur un échantillon représentatif des ménages dans l'économie. Si la recherche empirique n'a pas su établir de distinction, d'une part, entre les modèles néoclassiques quant aux préoccupations suscitées par "l'éviction" et, d'autre part, entre les modèles néoclassiques et les autres modèles en général, cela est imputable principalement aux données et non pas à la qualité des analyses. Pour faire des distinctions entre les modèles néoclassiques, il est nécessaire d'analyser en profondeur des facteurs relativement subtils qui influent sur les préférences des ménages. Or, pour appliquer des tests puissants qui permet- tent de différencier ces préférences, il faut disposer de types de données très différents de ceux qui sont actuellement disponibles. S'il est vrai que l'on ne pourra vérifier l'hypothèse "d'éviction" de manière empirique que dans un avenir lointain, les analyses de simulation décrite dans l'étude donnent de sérieux avertissements en ce qui concerne les conséquences potentiellement dommageables, à long terme, des "déficits économiques". Les simulations indiquent également que "l'éviction" est un processus dynamique, lent et étonnamment complexe, qui ne peut être saisi dans toute son ampleur par le seul examen des effets à court terme de la politique budgétaire. /// En este artículo se estudian atentamente las causas y consecuencias de los déficit económicos desde el punto de vista de los modelos neoclásicos del ahorro. El análisis del mecanismo de "desplazamiento del sector privado" lleva inmediatamente a definir los déficit económicos como factor de redistribución en favor de las generaciones de más edad. Una vez observado que esta redistribución intergeneracional es un elemento fundamental de las discusiones en torno a los déficit, al citado "desplazamiento" y al ahorro, resulta evidente que muchas medidas de política fiscal, ninguna de las cuales se traduce en déficit oficialmente declarados, también constituyen déficit económicos. La contabilidad convencional de los déficit de Estados Unidos parece haber pasado por alto la mayoría de los déficit económicos significativos estadounidenses del período de posguerra, con la excepción de los que se están incurriendo actualmente. El hecho de que la contabilidad convencional no haya ofrecido indicadores adecuados de la redistribución intergeneracional, unido a la intensa atención pública a estas cifras, hace pensar que hay una ilusión fiscal generalizada. Hay una necesidad clara y urgente de elaborar otros modos de descripción de la política fiscal que no sean susceptibles a las convenciones contables. En último término, esto parece exigir una descripción de las limitaciones presupuestarias básicas con que se enfrentan las unidades familiares representativas de la economía. Aunque la investigación empírica no ha distinguido entre los varios modelos neoclásicos en lo que se refiere a los aspectos del "desplazamiento", ni entre los modelos neoclásicos y los no neoclásicos en general, la culpa es fundamentalmente de los datos, y no de la calidad de los análisis. Para distinguir entre los modelos neoclásicos hay que ahondar en cuestiones muy sutiles de preferencias familiares, y para efectuar pruebas afinadas de diferenciación de dichas preferencias se necesitan datos muy distintos de los actualmente disponibles. Aunque la solución empírica de la hipótesis del "desplazamiento" parece todavía lejana, los análisis de simulación descritos en este trabajo constituyen una advertencia suficientemente fuerte sobre las posibles consecuencias perjudiciales a largo plazo de los déficit económicos. De estas simulaciones se desprende también que el "desplazamiento" es un proceso dinámico lento y sorprendentemente complejo, cuyas dimensiones plenas no podemos discernir mediante la observación de los efectos a corto plazo.
    IMF Staff Papers 01/2011; 31(3):549-582. DOI:10.2307/3866753
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    ABSTRACT: Les opérations des banques canadiennes en monnaies étrangères, principalement en dollars E.U. se sont développées à un rythme rapide ces dernières années. Les dépôts en monnaies étrangères (engagements) ont augmenté de $ E.U. 680 millions en 1961 et de $ E.U. 330 millions au cours des six premiers mois de 1962 pour atteindre le total de $ E.U. 3.700 millions. Environ 16 pour cent de ce total consistait en dépôts de banques. Le solde, correspondant aux dépôts des particuliers et des entreprises non bancaires, était proportionnellement plus élevé qu'il ne l'avait été pendant plusieurs années. Bien qu'une fraction importante de ces dépôts en monnaies étrangères (principalement en dollars E.U.) corresponde aux transactions commerciales habituelles, les augmentations des dernières années s'expliquent en grande partie par le fait que les banques canadiennes étaient disposées à payer des taux d'intérêt supérieurs à ceux des banques de New York et qu'elles furent en mesure de trouver des débouchés rémunérateurs pour ces fonds supplémentaires. Deux autres facteurs contribuèrent en 1961 à stimuler l'accroissement des dépôts en dollars E.U., à savoir: l'augmentation de 5 à 15 pour cent de l'impôt à la source canadien sur les dividendes des sociétés et l'attente d'une modification du taux de change canadien qui provoqua la conversion en dollars E.U. de certains dépôts en dollars canadiens. L'augmentation en 1961 des dépôts auprès des autres banques et des prêts autres que les prêts à vue aux courtiers en valeurs à New York, a été exceptionnellement importante; elle représente presque à elle seule l'accroissement des avoirs en monnaie étrangère ($ E.U. 716 millions). Les dépôts auprès des autres banques ont augmenté de $ E.U. 431 millions pour atteindre le chiffre de $ E.U. 965 millions. Ils représentaient des fonds placés sur les marchés d'Euro-dollar, à Londres surtout, mais également à Paris et dans d'autres centres européens, soulignant encore davantage la part importante prise par les banques canadiennes dans l'offre d'Euro-dollars. Les autres prêts se sont accrus de $ E.U. 208 millions pour atteindre le chiffre de $ E.U. 1.025 millions. Cette augmentation représentait en grande partie des prêts commerciaux consentis en dollars E.U. à des Sociétés américaines et canadiennes au Canada et à des Sociétés aux Etats-Unis. Les avoirs en monnaies étrangères (principalement en dollars) des banques canadiennes à la fin de 1961, étaient constitués de la façon suivante: dépôts auprès d'autres banques, 28 pour cent; titres, essentiellement bons du Trésor américain, 19 pour cent; prêts à vue et à court terme aux courtiers en valeurs, 23 pour cent; autres prêts, 30 pour cent. Les créances sur le Gouvernement et les résidents des Etats-Unis représentaient plus de la moitié du total. Les statistiques canadiennes enregistrent les avoirs et engagements des banques commerciales en monnaies étrangères, mais ne donnent aucune précision sur la répartition selon la monnaie ou selon la résidence du titulaire. On estime néanmoins qu'en 1961 les dépôts détenus par des résidents des Etats-Unis ont augmenté d'au moins $ E.U. 150 millions, voire de $ E.U. 250 millions. On peut comparer ces chiffres avec le déficit de la balance des paiements des Etats-Unis de $ E.U. 2.400 millions annoncé par le Département du Commerce pour 1961. /// Las transacciones de los bancos canadienses en divisas extranjeras, principalmente en dólares de los EE.UU., han ido aumentando rápidamente durante los últimos años. En 1961, los depósitos en divisas extranjeras (pasivos) aumentaron en US$680 millones, y en el primer semestre de 1962, en US$330 millones, alcanzando un total de US$3.700 millones. De este total, el 16 por ciento más o menos consistía en depósitos de bancos y el resto, constituido por depósitos de empresas no bancarias y de particulares, era la proporción mayor que se había registrado por varios años. Pese a que una parte importante de estos depósitos en divisas (sobre todo en dólares de los EE.UU.), se efectuó tal como se hace habitualmente entre el comercio y los clientes, los aumentos registrados durante los últimos años se han debido en gran parte a que los bancos canadienses estaban dispuestos a pagar tasas de interés más altas que los bancos de Nueva York, y a la pericia que dichos bancos despliegan para encontrar colocaciones productivas para esos fondos adicionales. Otros dos factores que contribuyeron en 1961 a impulsar el aumento de los depósitos en dólares de los EE.UU., fueron: los impuestos canadienses retenidos sobre los dividendos de las sociedades (es decir, los que se deducen en la fuente misma), que fueron incrementados del 5 al 15 por ciento, y algunos depósitos en dólares canadienses que ante la expectativa de que pudiera modificarse el tipo de cambio del dólar canadiense, fueron convertidos en dólares de los EE.UU. En 1961, los aumentos registrados en los depósitos constituidos en otros bancos y en los préstamos, distintos de los concedidos para negocios bursátiles (a la vista y a corto plazo para corredores y agentes de bolsa en Nueva York), fueron excepcionalmente grandes y abarcaron prácticamente el total del aumento registrado en los activos en divisas extranjeras (US$716 millones). Los depósitos en otros bancos aumentaron en US$431 millones, alcanzando un total de US$965 millones. Dichos depósitos consistían en fondos colocados en los mercado del "Eurodólar," especialmente en el mercado de Londres, pero en parte también en el de París y en otros centros financieros del continente europeo. Estos depósitos acrecentaron aun más la importancia del papel que los bancos canadienses desempeñan como proveedores de "Eurodólares." Los préstamos corrientes diversos aumentaron en US$208 millones, o sea que alcanzaron un total de US$1.025 millones. Este aumento representa en gran parte los préstamos comerciales en dólares de los EE.UU. otorgados a sociedades americanas y canadienses en el Canadá y a sociedades en los Estados Unidos. Los activos de los bancos canadienses en divisas extranjeras, más que todo en dólares, a fines de 1961, consistían en 28 por ciento de depósitos en otros bancos; 19 por ciento de valores, principalmente valores a corto plazo del gobierno de los Estados Unidos; 23 por ciento de préstamos bancarios para negocios bursátiles; y 30 por ciento de préstamos diversos. Mucho más de la mitad del total se concretaba a las obligaciones del gobierno de los Estados Unidos y de residentes de este último país. Las estadísticas canadienses registran los activos y pasivos en divisas extranjeras de los bancos comerciales sin especificar su distribución por divisas extranjeras o por residencia del titular. No obstante, se calcula que en 1961 los depósitos mantenidos por residentes de los Estados Unidos registraron un aumento de US$150 millones, por lo menos, y es posible que esa cifra haya llegado a US$250 millones. Podrían cotejarse estas cifras contra la de US$2.400 millones, que según el informe rendido por la Secretaría de Comercio de los Estados Unidos, representó el déficit en la balanza de pagos de dicho país durante el año 1961.
    IMF Staff Papers 01/2011; 9(3):297-316. DOI:10.2307/3866088
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    ABSTRACT: This paper provides an eclectic review and analysis of some of the potential costs and benefits likely to be associated with the implementation of wage indexation in an industrial economy. It suggests, inter alia, that few meaningful generalizations can be drawn about the probable effects of wage indexation, because these effects vary with the type of wage indexation under study (for example, full, partial, or threshold indexation) and with the assumptions on labor-market behavior in the absence of indexation. With regard to the probable impact of wage indexation on the rate of inflation, it is argued: (1) that full wage indexation is likely to be more inflationary if implemented during a period of low or moderate inflation than during a period of high and prolonged inflation; (2) that partial and threshold indexation are likely, ceteris paribus, to be less inflationary than full wage indexation; (3) that a wage-price spiral will exist with or without indexation, but that wage indexation may affect the size of this spiral; (4) that threshold indexation may help insulate wage determination from small, temporary price changes; (5) that wage indexation may help to moderate inflation (by substituting actual for expected inflation rates) when workers hold erroneously high expectations about the future inflation rate and when workers are powerful enough to embody these expectations in their wage contracts; and (6) that wage indexation may increase the effectiveness of anti-inflationary stabilization policy by reducing the time-lag between aggregate demand changes and price changes. Other topics discussed include the likely effects of wage indexation on the variability of real wages, on the duration of labor contracts, on aggregate strike activity, on the functional distribution of income, and finally, on the efficacy of exchange rate policy. /// Le présent article fait un examen et une analyse éclectiques de quelquesuns des coûts et avantages possibles de l'application d'un système d'indexation salariale dans une économie industrielle. Il laisse notamment entendre que rares sont les généralisations intéressantes que l'on peut faire à partir des effets probables de l'indexation des salaires car ceux-ci varient en fonction du type d'indexation à l'étude (indexation totale, partielle ou par seuil) et des hypothèses sur le comportement du marché du travail en l'absence d'indexation. En ce qui concerne l'incidence probable de l'indexation des salaires sur les taux de l'inflation, l'auteur soutient 1) que l'indexation totale des salaires sera vraisemblablement plus inflationniste si elle est appliquée pendant une période d'inflation faible ou modérée que si elle l'est pendant une période d'inflation vive et prolongée; 2) que les indexations partielles et par seuil sont, toutes choses étant égales par ailleurs, probablement moins inflationnistes que l'indexation totale; 3) qu'une spirale des prix et des salaires existera avec ou sans indexation mais que l'indexation influera sur l'ampleur de cette spirale; 4) que l'indexation par seuil peut contribuer à isoler la détermination des salaires des variations des prix faibles et temporaires; 5) que l'indexation des salaires peut contribuer à modérer l'inflation (en remplaçant les taux d'inflation projetés par les taux réels) lorsque les travailleurs prévoient un taux d'inflation démesurément élevé et lorsqu'ils sont suffisamment puissants pour faire inclure ces prévisions dans leurs contrats de travail et 6) que l'indexation des salaires peut accroître l'efficacité de la politique de stabilisation anti-inflationniste en réduisant le décalage entre les variations de la demande globale et les variations des prix. Parmi les autres questions examinées figurent les effets probables de l'indexation des salaires sur la variabilité des salaires réels, la durée des contrats de travail, les grèves, la répartition fonctionnelle des revenus et enfin, l'efficacité de la politique des taux de change. /// Se presenta una reseña general y un análisis de algunos de los posibles costos y beneficios de la indización de salarios en una economía industrial. Se sugiere que pueden sustraerse algunas generalizaciones interesantes acerca de sus probables efectos, dado que éstos varían según la clase de indización que se estudie (por ejemplo, total, parcial o la basada en una tasa mínima) y los supuestos que se adopten sobre el comportamiento del mercado de trabajo sin indización. En cuanto a su posible impacto en la inflación se alega que: 1) la indización total de salarios puede ser más inflacionaria si se implanta en un período de inflación baja o moderada que en un período de inflación elevada y persistente; 2) la indización parcial y la basada en una tasa mínima posiblemente sean menos inflacionarias, ceteris paribus, que la total; 3) la espiral salariosprecios existirá con o sin indización, pero la indización de salarios puede afectar su magnitud; 4) la indización basada en una tasa mínima puede ayudar a aislar la determinación de salarios del efecto de pequeñas modificaciones temporales de precios; 5) la indización de salarios puede ayudar a moderar la inflación (sustituyendo tasas previstas por tasas efectivas de inflación) si la mano de obra tiene expectativas erróneamente elevadas de la futura tasa de inflación y es lo suficientemente poderosa como para incorporarlas en contratos salariales, y 6) la indización de salarios puede contribuir a aumentar la eficacia de la política de estabilización antiinflacionaria al reducir el desfase entre las variaciones de la demanda agregada y las de los precios. Se analizan también los posibles efectos de la indización de salarios en la variabilidad de los salarios reales, la duración de los contratos laborales, el movimiento huelguista global, la distribución funcional del ingreso y, por último, en la eficacia de la política cambiaria.
    IMF Staff Papers 01/2011; 22(3):680-713. DOI:10.2307/3866614
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    ABSTRACT: Cet article examine la question de savoir si les excédents et déficits globaux des paiements, mesurés par les variations des réserves, ont eu tendance à s'accroître avec le temps et, dans l'affirmative, s'ils ont augmenté à peu près au même rythme que le commerce extérieur. L'article se fonde sur des renseignements concernant 65 pays pour la période 1952-64. L'auteur utilise deux méthodes statistiques: dans la première, il additionne les excédents et les déficits pour tous les pays, ainsi que pour un sous-échantillon de 25 pays développés, et il détermine les taux de croissance des sommes des déséquilibres de paiements en construisant les droites des moindres carrés représentatives des tendances enregistrées. Dans certains de ces calculs, on ajuste les données afin d'éliminer l'influence dominante des importants déséquilibres américains de paiements sur les sommes des déficits et excédents de tous les pays, ou de tous les pays développés, tout en évitant de constituer les séries chronologiques non cohérentes qui en résulteraient si l'on omettait simplement les déséquilibres américains. Dans la seconde méthode, l'auteur rend commensurables les excédents et les déficits de chaque pays en les divisant par les réserves internationales des pays, et il les rassemble pour calculer l'augmentation du trend des déséquilibres de paiements pour un pays type. Par l'une ou l'autre de ces deux méthodes, on aboutit à la conclusion que les déséquilibres de paiements ont accusé, du point de vue statistique, une importante tendance à la hausse en 1952-64. Les excédents et les déficits annuels effectifs augmentèrent à peu près au même rythme que les importations (6 à 7 pour cent). Les déséquilibres de paiements mesurés sur des périodes triennales se recouvrant partiellement se sont accrus un peu plus vite que les déséquilibres annuels, ce qui suggère que la période au cours de laquelle les balances des pays sont excédentaires ou déficitaires tend à s'allonger progressivement. Les trends déterminés à l'aide de séries chronologiques hypothétiques ajustées pour éviter l'influence de l'accroissement des déficits américains au cours de la période étudiée ont fait ressortir des taux de croissance quelque peu inférieurs à ceux des trends correspondant aux données effectives. /// Este trabajo examina la cuestión de si con el transcurso del tiempo los superávit y los déficit globales de pagos, midiéndolos de acuerdo con los movimientos de reservas, han mostrado una tendencia a aumentar y, caso de que así sea, si han tendido a aumentar aproximadamente al mismo ritmo que el comercio exterior. El estudio se basa en datos de 65 países para el período 1952-64. En la primera de dos formas de estudiarlos estadísticamente, se suman los superávit y déficit de todos los países, así como los de una submuestra de 25 países desarrollados, y los ritmos de aumento de esas sumas de desequilibrios de pagos se determinan mediante un ajuste, por mínimos cuadrados, de las líneas indicativas de tendencia. En algunos de estos cómputos se han ajustado los datos para eliminar la influencia predominante de los grandes desequilibrios de pagos estadounidenses sobre las sumas de los déficit y superávit de todos los países, o de todos los países desarrollados, evitando al mismo tiempo la compilación de series cronológicas lógicamente incompatibles, que resultarían de omitir sin más los desequilibrios de Estados Unidos. En la segunda forma se escalonan los déficit y superávit de cada país, clasificándolos según sus reservas internacionales, y se los reune en un cómputo que determina el aumento en la tendencia de los equilibrios de pagos en el caso del país "típico". Ambas formas llevan a la conclusión de que los desequilibrios de pagos acusaron una tendencia creciente, estadísticamente significativa, en 1952-64. Los superávit y déficit reales de cada año aumentaron aproximadamente al mismo ritmo que las importaciones (entre el 6 y el 7 por ciento). Los desequilibrios de pagos, medidos por períodos trienales superpuestos, aumentaron algo más de prisa que los desequilibrios anuales, lo que sugiere la existencia de una tendencia hacia un alargamiento gradual del tiempo durante el cual los países se encuentran en superávit o, bien, en déficit. Los cómputos de tendencias realizados usando series cronológicas hipotéticas, ajustadas de modo de eliminar la influencia del aumento de los déficit de Estados Unidos, durante el período estudiado, dieron tasas de crecimiento algo menores que las derivadas de los datos reales.
    IMF Staff Papers 01/2011; 13(3):371-397. DOI:10.2307/3866448
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    ABSTRACT: It is argued in this paper that, since economic welfare is influenced by the payments objectives pursued by countries, economists should explore the objectives that are indicated as being appropriate by welfare economics, rather than accepting objectives that have been arbitrarily specified and restricting their analysis to the question of how those objectives can be achieved. The concept of payments objectives involves targets for both the change in reserves and the structure of the balance of payments (i.e., the breakdown between the current and capital accounts). Section I analyzes the optimal target for the change in reserves when capital is immobile. The problem is similar to that studied in the literature on optimal reserves. It is concluded that, except for a country whose cycles are externally generated and whose authorities are unable to mitigate the domestic impact of these cyclical variations better than would be achieved by a policy of floating, welfare will be raised by holding reserves, allowing reserves to fluctuate, and selecting a payments objective that will tend to restore reserves gradually toward their targeted level whenever there are no forces already working to achieve that result. Section II assumes that the private sector supplies the optimal quantity of stabilizing speculation, so that there is no need for reserves to change, and the problem is solely that of determining the optimal capital flow. This permits a discussion of the sources of welfare gain from capital flows, the qualifications to the classical prescription of free capital flows, and the case for a code of conduct to limit countries' freedom to restrict capital movements. Section III considers the general case where the country formulates objectives relating to both the change in its reserves and its balance of payments structure. It is argued that the analysis in Section II remains relevant to the selection of policies with regard to the underlying capital flow, while Section I requires reinterpretation as dealing with variations in the "basic balance" (i.e., the sum of the current account and the underlying capital flow). This implies that the targeted underlying current account balance should be the sum of (a) the underlying capital outflow, (b) a proportion of the difference between the optimal reserve level and the actual reserve level after adjusting for reversible factors and for distortions caused by applying a Mundellian fiscal-monetary mix or payments-motivated capital account restrictions, and (c) the difference between the growth in the optimal reserve level and SDR allocations. It also implies that in the long run any maldistribution of reserves should be corrected by adjusting the current account rather than by borrowing reserves or manipulating the capital account. /// Dans ce document, l'auteur soutient que, puisque le bien-être économique dépend des objetifs de balance des paiements que les pays cherchent à atteindre, les économistes devraient étudier ceux qui semblent compatibles avec l'économie du bien-être, au lieu d'accepter des objectifs choisis de manière arbitraire et de resteindre leur analyse à la question de savoir comment ils peuvent être atteints. Le concept des objectifs de balance des paiements recouvre des objectifs relatifs à la variation des réserves et à la structure de la balance des paiements (c'est-à -dire la décomposition en compte courant et en compte de capital). Dans la section I, l'auteur analyse le chiffre optimal de variation des réserves lorsque le capital ne varie pas. Ce problème est analogue à celui qui est traité dans les études relatives au niveau optimal des réserves. Il conclut que, sauf pour les pays dont les cycles sont d'origine externe et dont les gouvernements ne sont pas en mesure d'atténuer les effets intérieurs des variations cycliques aussi efficacement qu'une politique de flottement du taux change, on pourra accroître le bien-être en détenant des réserves, en les laissant fluctuer et en choisissant un objectif de balance des paiements qui tende à ramener progressivement les réserves au niveau fixé lorsque aucune force déjà en jeu ne permet de parvenir à ce résultat. Dans la section II, l'auteur suppose que le secteur privé est la source d'une spéculation stabilisatrice optimale, de sorte que les réserves n'ont pas besoin de varier et que le problème consiste seulement à déterminer le volume optimal des mouvements de capitaux. L'auteur en vient donc à examiner les avantages du point de vue du bien-être qui peuvent découler des mouvements de capitaux, les réserves qu'appellent la notion classique de liberté des mouvements de capitaux et les arguments en faveur d'un code de conduite qui limiterait la liberté des pays pour restreindre les mouvements de capitaux. Dans la section III, l'auteur envisage le cas général d'un pays qui formule des objectifs relatifs à la fois à la variation de ses réserves et à la structure de sa balance des paiements. Il soutient que l'analyse de la section II demeure valable lorsqu'il s'agit de choisir les mesures à adopter à l'égard des mouvements de capitaux structurels, alors qu'il convient de réinterpréter la section I dans le sens où il s'agit de variations de la "balance de base" (c'est-à -dire la somme du compte courant et des mouvements de capitaux structurels). Il s'ensuit que l'objectif de solde de base du compte courant devrait être la somme a) des sorties de capitaux structurelles, b) d'une fraction de la différence entre le niveau optimal des réserves et leur niveau effectif après ajustement pour tenir compte des facteurs réversibles et des distorsions dues à l'adoption de mesures financières et monétaires de type Mundellien ou de restrictions au compte de capital pour des raisons de balance des paiements, et c) de la différence entre la croissance du niveau optimal des réserves et les allocations de DTS. Il s'ensuit également qu'à long terme, toute mauvaise répartition des réserves devra être corrigée en ajustant le compte courant plutôt qu'en empruntant des réserves ou en manipulant le compte de capital. /// Como los objetivos de pagos de los países influyen en el bienestar económico, en este trabajo se afirma que los economistas deben investigar los que parezcan apropriados según la economía del bienestar, en vez de aceptar los que se hayan especificado arbitrariamente y limitar el análisis a la forma en que pueden lograrse. El concepto de objetivos de pagos supone metas tanto respecto a la variación de las reservas como a la estructura de la balanza de pagos (es decir, su desglose en cuenta corriente y cuenta de capital.) En la Sección I se analiza la meta óptima de variación de las reservas cuando el capital es inmóvil. El problema es semejante al que se estudia en la literatura sobre reservas óptimas. Se llega a la conclusión de que, salvo en el caso de un país cuyos ciclos se generan en el exterior y cuyas autoridades no pueden mitigar el efecto interno de las variaciones cíclicas con una política mejor que el sistema de cambios flotantes, se aumentaría el bienestar manteniendo reservas, permitiendo que fluctúen y seleccionando un objetivo de pagos que tienda a restablecerlas gradualmente al nivel propuesto siempre que no estén ya operando ciertas fuerzas en ese mismo sentido. En la Sección II se da por supuesto que el sector privado efectúa el volumen óptimo de especulación estabilizadora, de modo que no hay necesidad de que las reservas varíen, y el problema se limita a determinar el flujo óptimo de capital. Esto hace posible el estudio de las fuentes de aumento del bienestar resultantes de los flujos de capital, las limitaciones de la prescripción clásica de flujos de capital libres y las razones a favor de un código de conducta para limitar la libertad de los países a restringir los movimientos de capital. En la Sección III se considera el caso general de un país que formula objetivos relacionados tanto con la variación de sus reservas como con su estructura de balanza de pagos. Se afirma que el análisis de la Sección II sigue siendo aplicable a la selección de las políticas con respecto a los flujos no transitorios de capital, en tanto que la Sección I requiere una reinterpretación en cuanto a las variaciones de la "balanza básica" (es decir, la suma de la cuenta corriente y el flujo no transitorio de capital). Esto significa que el saldo propuesto en la cuenta corriente no transitoria debe ser la suma de: a) la salida no transitoria de capital, b) una proporción de la diferencia entre el nivel óptimo y el nivel efectivo de reservas, una vez ajustado tomando en cuenta factores reversibles y las distorsiones causadas por la aplicación de una combinación de política fiscal y monetaria mundelliana, o de restricciones en cuenta de capital motivadas por razones de pagos, y c) la diferencia entre el crecimiento del nivel óptimo de reservas y las asignaciones de DEG. Esto también significa que a largo plazo toda distribución inadecuada de las reservas debe corregirse ajustando la cuenta corriente, y no tomando a préstamo reservas o manipulando la cuenta de capital.
    IMF Staff Papers 01/2011; 20(3):573-590. DOI:10.2307/3866520
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    ABSTRACT: La décision prise en 1965 par les trois gouvernements du Kenya, de la Tanzanie et de l'Ouganda de créer chacun sa propre banque centrale et d'émettre sa propre monnaie signifie que le Conseil Monétaire Est Africain va mettre un terme à ses activités. Fondé à Londres en 1919, ce Conseil avait pour mission d'émettre et de racheter des monnaies nationales contre du sterling; ses membres étaient des fonctionnaires britanniques nommés par le Colonial Office. Au début, le Conseil se heurta à des difficultés, en raison notamment des variations du cours de l'argent, sur lequel était basée la valeur des monnaies qu'il remplaçait; il fallut attendre 1950 pour que la couverture de sa monnaie atteigne la proportion de 100 pour cent. A une certaine époque, les territoires représentés par le Conseil comprenaient l'Ethiopie, la Somalie britannique et italienne, ainsi qu'Aden. En 1960, en prévision de l'indépendance des pays qui le constituaient, le nombre des membres du Conseil fut porté de 4 à 7; ces membres devaient être des fonctionnaires de pays représentés. Son siège fut transféré à Nairobi. Le nouveau Conseil élargit son champ d'activité et assuma des fonctions qui sont normalement celles des banques centrales. Les modifications les plus importantes furent les suivantes: 1) expansion accrue du crédit au moyen d'émissions fiduciaires, alors qu'à l'origine, il pouvait seulement échanger des monnaies; 2) utilisation délibérée, comme instrument de politique, de la manipulation des commissions d'achat et de vente de sterling; 3) intervention tendant à isoler -- au moins partiellement -- les taux des Bons du Trésor de l'Afrique orientale des taux pratiqués à Londres. Le montant des émissions fiduciaires autorisées fut finalement porté de 10 à 45 millions de livres d'Afrique orientale (35 millions de livres d'Afrique orientale pour les gouvernements, et 10 millions de livres d'Afrique orientale pour les banques commerciales afin de soutenir leurs opérations de financement de récoltes). Jusqu'à présent, l'émission fiduciaire n'a de fait jamais dépassé 25,2 millions de livres d'Afrique orientale; le 31 décembre 1965, elle se montait à 23,8 millions de livres d'Afrique orientale au regard d'une masse monétaire totale de 65,3 millions de livres d'Afrique orientale. La différence la plus significative entre le Conseil et les banques centrales est que le Conseil n'est pas légalement investi du pouvoir de contrôler le crédit et d'en réduire le volume. /// La decisión adoptada por los tres gobiernos de Kenya, Tanzania y Uganda en cuanto a establecer sus respectivos bancos centrales y a emitir sus propias monedas marca el próximo fin de las operaciones de la Junta Monetaria del Africa Oriental. La Junta fue creada en Londres en 1919 con la finalidad de que emitiera moneda contra la libra esterlina y redimiera dicha moneda; sus funcionarios eran empleados civiles ingleses designados por la Oficina Colonial. La Junta desde temprano encontró dificultades debido mayormente a variaciones en el precio de la plata, en el cual se basaban las monedas que reponía, y únicamente en 1950 fue que alcanzó una cobertura del cien por ciento para su moneda. Hubo una época en que la zona en que la Junta operaba incluía a Etiopía, a la Somalia Británica y a la Italiana, y a Adén. En 1960, en previsión de la independencia de los países miembros, el número de integrantes de la Junta fue ampliado de cuatro a siete, los cuales habrían de ser funcionarios de los países miembros. La sede de la Junta fue trasladada a Nairobi. La nueva Junta ensanchó el campo de sus operaciones y asumió funciones que normalmente realizan los bancos centrales. Los cambios más importantes fueron (1) una mayor ampliación del crédito mediante emisiones fiduciarias en vez de la autorización original limitada al intercambio de monedas, (2) el empleo deliberado, para fines de política, de variaciones en los cargos sobre las compras y las ventas de libras esterlinas, y (3) intervención a fin de aislar, al menos en parte, las tasas sobre las letras de la Tesorería del Africa Oriental de las tasas de Londres. La emisión fiduciaria autorizada fue posteriormente aumentada de 10 millones de libras del Africa Oriental (£EA) a £EA 45 millones (£EA 35 millones para los gobiernos y £EA 10 millones para los bancos comerciales a fin de ayudarlos en sus financiamientos de las cosechas). La emisión fiduciaria real hasta ahora no ha excedido en ningún nomento de £EA 25,2 millones; el 31 de diciembre de 1965 llegó a £EA 23,8 millones de los £EA 65,3 millones de monedas que se encontraban en circulación. La Junta difería de modo muy ostensible de los bancos centrales en que carecía de autoridad legal para controlar y restringir el crédito. La décision prise en 1965 par les trois gouvernements du Kenya, de la Tanzanie et de l'Ouganda de créer chacun sa propre banque centrale et d'émettre sa propre monnaie signifie que le Conseil Monétaire Est Africain va mettre un terme à ses activités. Fondé à Londres en 1919, ce Conseil avait pour mission d'émettre et de racheter des monnaies nationales contre du sterling; ses membres étaient des fonctionnaires britanniques nommés par le Colonial Office. Au début, le Conseil se heurta à des difficultés, en raison notamment des variations du cours de l'argent, sur lequel était basée la valeur des monnaies qu'il remplaçait; il fallut attendre 1950 pour que la couverture de sa monnaie atteigne la proportion de 100 pour cent. A une certaine époque, les territoires représentés par le Conseil comprenaient l'Ethiopie, la Somalie britannique et italienne, ainsi qu'Aden. En 1960, en prévision de l'indépendance des pays qui le constituaient, le nombre des membres du Conseil fut porté de 4 à 7; ces membres devaient être des fonctionnaires de pays représentés. Son siège fut transféré à Nairobi. Le nouveau Conseil élargit son champ d'activité et assuma des fonctions qui sont normalement celles des banques centrales. Les modifications les plus importantes furent les suivantes: 1) expansion accrue du crédit au moyen d'émissions fiduciaries, alors qu'à l'origine, il pouvait seulement échanger des monnaies; 2) utilisation délibérée, comme instrument de politique, de la manipulation des commissions d'achat et de vente de sterling; 3) intervention tendant à isoler -- au moins partiellement -- les taux des Bons du Trésor de l'Afrique orientale des taux pratiqués à Londres. Le montant des émissions fiduciaires autorisées fut finalement porté de 10 à 45 millions de livres d'Afrique orientale (35 millions de livres d'Afrique orientale pour les gouvernements, et 10 millions de livres d'Afrique orientale pour les banques commerciales afin de soutenir leurs opérations de financement de récoltes). Jusqu'à présent, l'émission fiduciaire n'a de fait jamais dépassé 25,2 millions de livres d'Afrique orientale; le 31 décembre 1965, elle se montait à 23,8 millions de livres d'Afrique orientale au regard d'une masse monétaire totale de 65,3 millions de livres d'Afrique orientale. La différence la plus significative entre le Conseil et les banques centrales est que le Conseil n'est pas légalement investi du pouvoir de contrôler le crédit et d'en réduire le volume. /// La decisión adoptada por los tres gobiernos de Kenya, Tanzania y Uganda en cuanto a establecer sus respectivos bancos centrales y a emitir sus propias monedas marca el próximo fin de las operaciones de la Junta Monetaria del Africa Oriental. La Junta fue creada en Londres en 1919 con la finalidad de que emitiera moneda contra la libra esterlina y redimiera dicha moneda; sus funcionarios eran empleados civiles ingleses designados por la Oficina Colonial. La Junta desde temprano encontró dificultades debido mayormente a variaciones en el precio de la plata, en el cual se basaban las monedas que reponía, y únicamente en 1950 fue que alcanzó una cobertura del cien por ciento para su moneda. Hubo una época en que la zona en que la Junta operaba incluía a Etiopía, a la Somalia Británica y a la Italiana, y a Adén. En 1960, en previsión de la independencia de los países miembros, el número de integrantes de la Junta fue ampliado de cuatro a siete, los cuales habrían de ser funcionarios de los países miembros. La sede de la Junta fue trasladada a Nairobi. La nueva Junta ensanchó el campo de sus operaciones y asumió funciones que normalmente realizan los bancos centrales. Los cambios más importantes fueron (1) una mayor ampliación del crédito mediante emisiones fiduciarias en vez de la autorización original limitada al intercambio de monedas, (2) el empleo deliberado, para fines de política, de variaciones en los cargos sobre las compras y las ventas de libras esterlinas, y (3) intervención a fin de aislar, al menos en parte, las tasas sobre las letras de la Tesorería del Africa Oriental de las tasas de Londres. La emisión fiduciaria autorizada fue posteriormente aumentada de 10 millones de libras del Africa Oriental (£EA) a £EA 45 millones (£EA 35 millones para los gobiernos y £EA 10 millones para los bancos comerciales a fin de ayudarlos en sus financiamientos de las cosechas). La emisión fiduciaria real hasta ahora no ha excedido en ningún nomento de £EA 25,2 millones; el 31 de diciembre de 1965 llegó a £EA 23,8 millones de los £EA 65,3 millones de monedas que se encontraban en circulación. La Junta difería de modo muy ostensible de los bancos centrales en que carecía de autoridad legal para controlar y restringir el crédito.
    IMF Staff Papers 01/2011; 13(2):229-255. DOI:10.2307/3866425
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    ABSTRACT: Cet article étudie le programme de stabilisation mis en oeuvre par le Sierra Leone depuis la fin de 1966, avec l'assistance financière du Fonds Monétaire International sous la forme d'une ligne de crédit "stand-by". Ce programme présente un intérêt particulier en raison des divers instruments de politique auxquels il fait appel pour atteindre les objectifs qu'il s'est fixés: améliorer la balance des paiements sans appliquer de restrictions au régime libéral des changes en vigueur et établir les conditions propres à une reprise de la croissance économique. Pour atteindre l'objectif de balance des paiements, le programme détermine pour les variations des réserves de change des limites devant être atteintes grâce à un ralentissement de l'expansion monétaire. Les montants d'expansion monétaire compatibles avec les limites déterminées ont été calculés en appliquant: 1) une méthode dérivée de la théorie quantitative de la monnaie, qui attribue l'expansion du crédit intérieur à des facteurs d'absorption d'ordre inflationniste et non inflationniste, et 2) une méthode revenu/importations qui, sur la base de prévisions d'exportation et de mouvements de capitaux établies indépendamment, permet de calculer les variations des réserves en fonction des variations du crédit intérieur. Pour que l'expansion monétaire ne dépasse pas les montants indiqués par ces méthodes, les pouvoirs publics ont réduit les déficits financiers du secteur public et relevé le pourcentage de couverture des banques commerciales. Ils ont également procédé à des ajustements des prix à la production des produits agricoles d'exportation et limité le montant des emprunts à court terme et à moyen terme que le secteur public pouvait contracter à l'étranger. Les pouvoirs publics ont fait preuve d'une certaine souplesse dans l'application des éléments du programme au cours de chaque exercice et ajusté leur politique en fonction des circonstances. La dévaluation de la livre sterling, qui a été suivie dans les mêmes proportions de celle du leone, a notamment amené des modifications de certains éléments du programme. En partie du fait de la dévaluation et des mesures qui l'accompagnèrent, le redressement de la balance des paiements est intervenu plus tôt que ne l'avait prévu le programme initial. Le Sierra Leone a enregistré de la sorte un important solde positif au titre de ses paiements extérieurs en 1968. /// Este artículo examina el programa de estabilización puesto en práctica por Sierra Leona desde finales de 1966 y que ha recibido apoyo del Fondo Monetario Internacional mediante varios acuerdos de crédito contingente. El programa es de particular interés debido a que combina diversos instrumentos de política para el logro de sus objetivos: la mejora de la balanza de pagos sin recurrir a restricciones sobre el sistema cambiario libre y el restablecimiento de una situación que permita el crecimiento económico. El objetivo señalado para la balanza de pagos se concretó en torno a metas específicas de reservas en divisas, cuyo logro se alcanzaría limitando la expansión monetaria. La cuantía exacta de esa expansión, compatible con las metas establecidas, se calculó atendiendo a dos factores: 1) un enfoque fundado en la Teoría Cuantitativa del Dinero, que asigna la expansión del crédito interno a factores de absorción inflacionarios y no inflacionarios, y 2) un enfoque sobre el ingreso y las importaciones que, a base de estimaciones independientes de las exportaciones y de los movimientos de capital, permite calcular las variaciones en las reservas en relación con las variaciones del crédito interno. Con objeto de limitar la expansión monetaria a la cuantía que indicaron los enfoques citados, las autoridades redujeron los déficit financieros del sector público y aumentaron las reservas obligatorias de la banca comercial. Las autoridades ajustaron también los precios a los productores de productos agrícolas de exportación y pusieron en vigor ciertos límites a nuevos préstamos a corto y mediano plazo del sector público en el exterior. Las autoridades se mantuvieron flexibles en cuanto al contenido específico del programa para cada año y ajustaron sus políticas según lo requirieron las circunstancias. En particular, la devaluación de la libra esterlina, seguida de la devaluación del leone en la misma proporción, hizo necesario introducir modificaciones en ciertos elementos del programa. Debido en parte al resultado de la devaluación y de las medidas que la acompañaron, la mejora en la balanza de pagos se produjo antes de lo que se había proyectado en el programa original. Sierra Leona registró un superávit considerable en su balanza de pagos en 1968.
    IMF Staff Papers 01/2011; 16(3):504-528. DOI:10.2307/3866283
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    ABSTRACT: The use of direct credit controls as instruments for achieving balance of trade and payments objectives is a well-known proposition; the present paper raises some questions related to the implementation of such a policy. In particular, the paper investigates with the help of a simple model the extent to which it is necessary to prevent short-run fluctuations in the volume of credit. It is found that short-run fluctuations have a differential impact on trade and financial flows depending on the structure of the financial markets and the degree to which capital is internationally mobile. The paper advances the argument that as less developed countries are characterized by a simpler structure of financial markets and an absence of large-scale financial intermediation outside the banking system and of offsetting international capital movements, credit extended by the banking system is more directly related to expenditures and the trade balance than in more highly developed countries. This has obvious implications for the effectiveness of ceilings on bank credit as an instrument. Using reduced form estimates, simple simulations show that, for example, movements in domestic credit have indeed a more immediate and forceful impact on the trade balance in Korea, compared with the effects in the Federal Republic of Germany; however, the overall balance of payments in the Federal Republic of Germany is ultimately more sensitive, as international capital flows are offsetting, to a large extent, movements in domestic credit. It is also shown that where the authorities are primarily concerned with the pursuit of trade and expenditure targets, this requires the control of "total credit," that is, of domestic credit plus net foreign borrowing, rather than of net domestic assets of the banking system. Moreover, in certain circumstances, one could usefully differentiate between movements in credit originating from open market operations in existing securities and those from new direct lending by the banking system. It is also necessary to take account of the effects of tight ceilings on bank lending on the volume of financial intermediation outside the banking system. /// L'utilisation de mesures directes de contrôle du crédit afin d'atteindre des objectifs en matière de commerce et de paiements est une question bien connue; l'auteur de la présente étude soulève un certain nombre de points concernant la mise en oeuvre d'une telle politique. Il cherche plus particulièrement à déterminer, à l'aide d'un modèle simple, dans quelle mesure il est nécessaire d'éviter des fluctuations à court terme du volume du crédit. L'auteur constate que les fluctuations à court terme exercent sur les flux commerciaux et financiers un effet différent selon la structure des marchés financiers et le degré de mobilité des capitaux sur le plan international. D'après lui, les pays peu développés étant caractérisés par des marchés financiers d'une structure assez simple et par l'absence d'intermédiation financière sur une grande échelle à l'extérieur du système bancaire et de mouvements de capitaux internationaux compensateurs, le crédit accordé par le système bancaire est plus directement lié aux dépenses et à la balance commerciale que dans les pays ayant atteint un stade plus avancé de développement. Cette thèse a des conséquences évidentes pour ce qui est de l'utilité pratique des plafonds placés sur le crédit bancaire. Les méthodes de simulation simple montrent, notamment, si l'on utilise des estimations en forme réduite, que l'évolution du crédit intérieur exerce effectivement sur la balance commerciale de la Corée un effet plus immédiat et plus fort que dans le cas de la République fédérale d'Allemagne; cependant, la balance globale des paiements de la République fédérale d'Allemagne est en fin de compte plus sensible, car les flux de capitaux internationaux compensent dans une large mesure l'évolution du crédit intérieur. Cette étude montre également que, dans les pays où les autorités accordent la priorité aux objectifs fixés en matière de commerce et de dépenses, il est nécessaire de contrôler le "crédit total", c'est-à -dire la somme du crédit intérieur et des emprunts extérieurs nets, plutôt que celui des avoirs intérieurs nets du système bancaire. En outre, on peut utilement établir dans certains cas une distinction entre les variations du crédit qui résultent des opérations d'open market sur valeurs existantes et les variations dues aux nouveaux prêts directs consentis par le système bancaire. Il est également nécessaire de tenir compte des effets d'un encadrement rigoureux du crédit bancaire sur le volume des opérations d'intermédiation financière à l'extérieur du système bancaire. /// Es bien conocida la proposición de utilizar los controles directos del crédito como instrumentos para conseguir objetivos de balanza comercial y de pagos; en el presente trabajo se plantean algunas cuestiones relativas a la aplicación de semejante política. En particular, en el mismo se investiga, con ayuda de un modelo sencillo, hasta qué punto es preciso evitar las fluctaciones a corto plazo del volumen del crédito. Se ha observado que las fluctuaciones a corto plazo surten un efecto diferencial en los flujos comerciales y financieros, según sea la estructura de los mercados financieros y el grado de movilidad internacional del capital. En el trabajo se esgrime el argumento de que, como los países menos desarrollados se caracterizan por una estructura más sencilla de mercados financieros, así como por la falta de intermediarios financieros en gran escala fuera del sistema bancario y de movimientos de capital internacional neutralizadores, el crédito extendido por el sistema bancario está más directamente relacionado con el gasto y la balanza comercial que en los países de mayor desarrollo. Esto tiene consecuencias obvias respecto a la efectividad de los límites máximos del crédito bancario como instrumento. Utilizando estimaciones de formato reducido, las simulaciones simples indican que, por ejemplo, los movimientos del crédito interno causan indudablemente un efecto más inmediato y contundente en la balanza comercial de Corea, en comparación con los efectos surtidos en la República Federal de Alemania; ahora bien, la balanza global de pagos de la República Federal de Alemania es, en definitiva, más sensible, puesto que los flujos internacionales de capital están neutralizando, en gran medida, los movimientos del crédito interno. También se pone de relieve que cuando las autoridades se interesan primordialmente en alcanzar objetivos de comercio y gasto, ello requiere el control del "crédito total", es decir, el crédito interno más el endeudamiento externo neto, en lugar de los activos internos netos del sistema bancario. Además, en ciertas circunstancias, cabría diferenciar provechosamente entre los movimientos crediticios derivados de operaciones de mercado abierto en títulos existentes y los originados por nuevos préstamos directos otorgados por el sistema bancario. También es preciso tener en cuenta el efecto que la restricción del límite máximo de los préstamos concedidos por los bancos ejerce en la cantidad de mediación financiera fuera del sistema bancario.
    IMF Staff Papers 01/2011; 24(1):128-153. DOI:10.2307/3866539